苏州模式:将“市场化”进行到底

谷 文

在国内引导基金普遍面临投资难问题时，苏州园区引导基金却做得有声有色。作为国内最早的政府引导基金之一，它走过的是一条探索之路。

2006年9月22日，中新创投(苏州创投集团前身)总裁林向红，联手国家开发银行缔造了中国第一只市场化的引导基金——苏州工业园区创业投资引导基金(下称苏州园区引导基金)。规模10亿元，双方各出资50％，投资期限13年。

“当时，没有什么法规，我们只是用了‘引导基金这个时髦的词，希望能起到一些引导作用而已。”徐清虽然是苏州引导基金的直接管理者，对于引导基金到底怎么做，她也不知道，但在探索中，她用实际行动回答了各界最为关注的一个问题。

“政府引导基金要市场化吗?”

“要。”

事实证明，“市场化”造就了苏州模式的成功。

第一，还是第一

徐清团队的前瞻性，不仅仅体现在这次政府引导基金的定位上。早在2003年底非法人制引入的时候，徐清及其公司就已蠢蠢欲动。

“2005年4月1号拿到的执照，在全国工商总局的编号是00001号，像我们这样的地方性公司拿到全国工商总局1号批文非常难得。”徐清说。

事实证明第一个吃螃蟹的人没有中毒身亡，徐清和他的团队也找到7"--只大螃蟹，很快就把目标锁定在刚刚起步，连概念都没有的政府引导基金上。

有多艰难?和徐清同时走过这些年的王吉鹏笑而不答。徐清给这段初创期做T-句话的评语：讲起来不是故事，而是—本书。

“每天‘公关商务部，而商务部对于初创的政府引导基金也无计可施。”徐清说。

在成立之初的半年里，徐清等人大部分时间花在参会、架构设计、与政府沟通等事情上。有时正学习的政策还未“消化”，政策就又变了，然后再学习。偶尔闲暇时，徐清就去参会，不为别的，只为偷师，回来后就是开会，团队成员一起头脑风暴。

最后，他们得出了一个结论：只有市场化运作，才是LP、GP所期待的模式，也是苏州园区引导基金的出路。

“必须同股同权，要不人家凭什么和你合作?”徐清明白，既然决定了市场化，就必须做好亏本的准备。

徐清口中的“市场化”并非是喊口号：首先是只做母基金(Fund of Funds)，换句话说就是只投子基金，不投项目，不参与管理；其次是以Vc为主，重点关注早期和成长期；再次是合作对象一定要本土成长的华人团队，因为他们在项目增值方面有足够经验，又可管理美元基金；最后是对vc投资无地域限制。

同时，徐清还采用了一种新的合作模式：Vc将境外基金中的一部分资金输入国内，与苏州园区引导基金一起成立中外合资人民币基金。此后半年内，先后成立了6支子基金，规模大多在5亿人民币左右。其中，引导基金投资1亿元，其余由Vc投资，这些基金的架构都遵循“一只基金+一个基金管理公司”的模式。

最容易的，也是最难的

徐清和李泉生有两个共同点：先导，现实，但是李泉生可能更“拧”一点。

李泉生，德同资本合伙人，也是徐清首批合作的基金合伙人之一。徐清在提到他的时候有些赞叹：“他总是第一个去尝试新东西。”

“采访对我没有任何意义，而且会带来很多麻烦。”回忆过去的日子，他关注更多是实际效益。

“拿政府的钱，最容易，也最难。”徐清在谈到政府引导基金的矛盾性时说，政府在投资方面既容易开口，又在一些细节上有较大的制约性。李泉生也同意这一点，但倔强的李泉生有自己的一套观点。

“难和制约没关系，政府没有说不能融资，没有哪条法文说不能融资。”李泉生的理念核心实际上就在于与政府不断沟通，以及完全吃透政策。

“这些年基本没有投过政府限制的行业。”但既然是中外合资的人民币基金，他也承认，在外汇管制，外汇结算方面，还是“有一些沟通的问题”。清华工科出身的李泉生回答问题时异常严谨，这“一些问题”给他的团队造成了不小的麻烦，但总体来说都有迹可循。

政府引导基金初创期，一直都有一个无法避免的问题，即社会上对GP“拿政府的钱，办自己的事”的质疑。对于这种论调，李泉生很是疑惑，但有一点他很确定，即在这种不断加码的优势诱惑下，比如政府的项目资源、适度宽松的政策等，以政府引导基金为根基的人民币基金将会迎来一个春天。

事实证明，李泉生料对了，他和他的团队身先士卒为身后的众多VC打开了一扇通往财富的大门。

专业、专业

当多数人还是踩着中外合资人民币基金的脚印亦步亦趋时，他们忘记了，没有一双鞋能适合所有人的脚，中外合资模式亦然。

“非常不方便。”龙腾资本董事杨晓文说，中外合资基金最大的困难来源于其法人地位的不确定性，国内立法的不及时让中外合资人民币基金在投资的时候很尴尬。而且来自证监会和其他机构的压力和不理解也是需要解决的问题，所以宁可做得慢一点，小一点，但一定要专业。杨晓文这样评价他们走过的那些日子。

“虽然摊子铺的比较小，但对于LP的要求很高。首先要精而少，因为我们知道人民币市场的问题：第一，融资不太容易；第二，国内的LP市场不成熟，因此他们的参与度比较高，但对我们的信任度却比较低，他们会要求参与每一个决策，如此一来，就淡化了作为专业的基金管理人的作用。”基于此，杨晓文最终选择了苏州园区引导基金作为合作对象。

“专业。”杨晓文不止一次地这样评价合作伙伴，而苏州园区引导基金不参与管理的策略与杨晓文一拍即合。

“我们的目的，就是把人民币基金市场做到规范。”杨晓文对人民币基金的未来充满信心。