虎年股市遇武松?

马红漫

货币政策其实不是打死老虎的武松,充其量不过是试图阻碍老虎前行的枷锁而已。

承载着诸多期盼,2010农历虎年已经来临。一则货币政策新闻,因为节日的喜庆气氛而被人们忽视了:在2月12日牛年的最后一个工作日,央行宣布再度上调存款准备金率0.5个百分点。

老虎号称是兽中之王。但景阳冈的武松能够三拳两脚打死一只“大虫”,堪为虎之天敌。在虎年股市,投资者同样需要保持一份警醒,告别“牛年”大涨的股市,虎虎生威的市场同样难免会遭遇“武松”。

其实1月份的股市走势已经给了人们当头棒喝。在存款准备金率上调、央票利率上行、商业银行信贷严格管制的政策措施之下,A股市场的走势羸弱不堪,甚至跌破了号称牛熊分界线的“半年线”。而现如今虎年伊始,央行再度祭出提高存款准备金率的利器,这表明货币政策“武松打虎”的游戏仍然在继续,这老虎能否承受得了呢?在此,笔者要提及的是一个著名而神奇的股市理论,就是“相反理论”。该理论的核心就是当绝大多数投资者都一致看待市场趋势的时候,最终的市场表现往往与人们的一致看法相悖。

导致“相反理论”成立的原因有两个,一是调控政策的相反作用,比如当人们都看好市场的时候,往往也是经济过热时期,此时调控政策必然要打击市场;二是资金供求的相反作用,比如当人们都看好市场的时候,所有投资者的仓位都达到了满仓状况,此时反而是没有资金再去“做多”了。

1月份以来的市场走势恰恰印证了这一规律。去年年底,所有的机构投资观点都看好上半年、一季度,甚至是1月份的行情,基金所持有的市场仓位也达到了历史高点,然而股市最终的走势却是跌跌不休。从此次相反理论的市场结果看,调控政策的突然变化成为主因,在适度宽松的货币政策基调下,偏紧措施突然而至打了市场一个措手不及。但正所谓是物极必反,1月份的“开门绿”让投资者的心态陡然变化,甚至众多观点认为所谓的“大C浪”调整即将出现,也就是上证指数将跌至金融危机时1664点的历史低点。而笔者认为,在此次集体看空的声音之中,相反理论同样会发挥出它的神奇力量,市场其实根本跌不了多少,甚至可能是逆势走强。

货币政策其实不是打死老虎的武松,充其量不过是试图阻碍老虎前行的枷锁而已。换言之,以相机抉择为己任的调控政策,其主要目标是“削峰填谷”,而绝非逆转经济上行的趋势。尽管1月份的第一次存款准备金率上调多少有些出乎意料,但是之后调控政策对于市场的冲击力度就将会大幅度减弱。就以本次存款准备金率的再度上调为例,其本质只是央行对冲市场资金供给过剩而已,属于被动而非主动的调控。鉴于国人传统佳节的资金需求,央行在春节之前放松了货币管制,净投放资金规模达到7000亿元,再加上春节过后至3月末,公开市场央票和正回购到期量累计将近9000亿元。这就意味着央行在3月份需要被动回收的货币资金规模将达到1.6万亿元左右。如果说1.6万亿是个老虎的话,那么0.5个百分点的存款准备金率上调,冻结资金不过4000亿元,打在老虎身上的不过是棉花拳而已。

真正需要担心的其实是股票市场上盲目看空的声音。2009年的市场上涨的确可能在一定程度上透支了經济复苏,但这并不会改变总体经济趋势向好的大方向。“保增长”仍然是调控政策的首要任务。在经济向好的大趋势之下,上市公司业绩增长是大概率事件,由此导致市场整体估值水平将会进一步提升。展望虎年的股票市场,出乎意料的调控政策仍将出现,而下一只意料之外的靴子就是加息,利率提升的速度可能会再度超前。但和存款准备金率上调一样,这样的政策只是让经济走得更加平稳,而不是让股市因此而暴涨暴跌。

以此而言,股市武松虽然有,但是却未必要打死老虎,因为现如今的老虎已经是国家保护动物了!