2011年煤炭及相关行业预期

国泰君安证券

2011年煤炭及相关行业预期

国泰君安证券

煤炭行业

逢低布局一季度，下半年进入中期反转

2011年一季度煤炭股是具备博弈价值的时间窗口（季节因素、美元可能走弱、紧缩政策有及时跟进、年报预期）。二季度煤炭股有望进入风险集中释放期（紧缩政策累积效应显现、地产投资依然处于下滑通道、CPI下行、煤炭行业淡季、经济增长仍未明显好转）。下半年中期反转缓缓启动。

经济预期向好，关注阶段性反弹

从2010年12月中旬的数据来看，国内煤价整体平稳，煤炭市场仍然供需两旺，部分地区如华中等地呈现偏紧状态；受澳洲暴雨及欧洲雨雪天气影响，国际煤价继续上涨，屡创新高；目前煤价上涨已引发政府干预，预计后续煤价将逐步趋缓，短期内仍会维持高位。中国经济工作会议明确了2011年“保增长、防通胀”的总体经济目标，未来政策调控、经济走势的预期逐步明朗，促使煤炭股反弹，但总体估值优势不在，预计后续反弹有限，截至到12月13日，重点煤炭公司对应2011年市盈率为18.4倍。

预计煤炭价格继续保持高位运行

12月中旬，焦炭价格保持平稳；钢材价格总体上涨，各类钢材库存中除冷轧板材上涨外均有小幅下降。近期煤炭坑口价格高位运行，中转地煤炭价格小幅回调后基本保持平稳，运费价格连续2周出现下调，由于冬季天气严寒的原因，煤炭价格继续保持高位运行的可能性较大；国家发改委对2011年电煤合同的限价，预计主要对重点电煤合同占比较高的上市公司存在一定影响；煤炭板块 2010年、2011年整体预测PE为17.12倍、14.64倍，对应2010年三季度的市净率为3.39倍，估值水平不高。

调控风险部分释放，短期反弹或将继续

预计动力煤价格近期窄幅波动，炼焦煤价格稳步上扬。目前港口和电厂煤炭存库均较为充足，动力煤价格上涨动力不足；但随着取暖用电需求增加，电厂耗煤量将继续上升，同时河南煤矿事故在一定程度上影响供给，预计动力煤价格仍将维持高位。近期由于运力向电煤倾斜从而导致炼焦煤供应受到一定制约，而节能减排力度放松和钢厂冬储增加部分需求，预计炼焦煤价格将延续平稳上涨态势。

山西获批国家资源经济综合配套改革试验区

山西省国家资源型经济转型综合配套改革试验区，在全省域、全方位、系统性的进行资源型经济转型综合配套改革试验，紧紧围绕着产业的优化升级、战略性新兴产业的发展，整个产业结构的调整和资源型经济转型，在这方面进行的一个全面的重大探索。山西地处中部，辐射西部，山西转型成功可以为中西部提供一个发展样板，十二五期间山西将得到更多政策支持，建议投资者关注山西板块，煤炭的可持续发展也是煤炭企业最大的竞争力，因此建议投资者关注山西煤炭，关注煤炭上市公司。

捕捉整合大幕背后的机会

目前煤炭股值处于历史中值水平，预计明年宏观经济会平稳增长，而宏观调控对流动性收缩或会远低于预期，在经济稳定增长以及流动性仍然宽松双轮驱动下，估值水平可保持在20倍以上，对明年煤炭行业的投资策略定为推荐，在市场流动性预期良好、煤炭板块估值合理的情况下，可以坚决参与。推荐所产煤种为优质焦煤、无烟煤或喷吹煤等，受益资源整合及资产注入、未来产量增长时显的上市公司，近期重点推荐潞安环能和兰花科创，未来重点推荐煤气化。

另外，借助煤炭行业整合，煤炭上市公司收购大幕拉开。我们判断，2011年煤炭上市公司或多或少都有外延扩张，加上随时可能启动的资产注入，给上市公司业绩增长提供了更大的想象空间。

调整后的煤炭板块具有较高的投资安全边际。今冬旺季煤炭板块迎来了一波上涨行情，此后，不断紧缩的货币政策走向、煤价短期上涨空间有限的预期、大盘回调等因素也使得煤炭板块跟随下跌。调整后煤炭板块估值压力有所减弱，已然具有较高的投资安全边际，预计煤炭板块2011年合理市盈率区间为17～22倍，维持对煤炭行业“增持”的投资评级。

重点上市公司投资评级。重点关注以下三类煤炭上市公司的投资机会：（1）煤炭产量内生性增长较快的公司，如：西山煤电、兰花科创、山煤国际等。（2）受益于煤价上涨，业绩弹性较大的公司，如：昊华能源、上海能源等。（3）兼并重组资源整合，存在资产注入预期的公司，如：潞安环能、国阳新能、欣网视讯等。

港口煤价出现回落

受国际大宗商品价格上涨及国内紧缩政策低于预期影响，12月中旬煤炭板块大涨4.4%，目前板块2010年整体估值19倍于PE，处于合现的估值区间，在大宗商品价格持续睡过头高及国内紧缩政策低于预期的背景下，煤炭板块面临一定的交易性机会，继续维持对行业的推荐评级。

电力行业

智能电表持续发力，一次设备再度开花

2010年为国网开始智能电表集中招标的第一年，由于国网总年初的最低价中标到目前的二次均价满分标准来看，智能电表从重价开始逐渐变为价质并重，智能电表的毛利有望逐渐回暖并维持稳定，随着智能电表和用电信息采集系统的应用将由推广、试点工程进入全面普及阶段，并且农网改造等积极因素将使智能电网在2011年有望持续获得增长，预计智能电表将实现同比快速增长，2011年招票规模有望实现约6 000万只～7 000万只。

电力或有走出底部机会

前三季度，全国电力消费需求总体保持较快增长，但2010年9月重工业用电带动全社会用电增速自高位大幅回落，重点行业用电的拉动作用逐步减弱，轻重工业用电结构有所优化。新增装机规模超上年同期，全国发电装机容量超过9亿千瓦，发电市场总体旺盛趋稳，全国发电设力求利用小时同比有较大提高。由于预期2011年电煤价格上涨，煤电联动又不启动的情况，目前电力行业仍不具备投资价值，建议卖出电力股。但是如果上调电价，存在交易性机会。

水电由守转攻，火电关注重组展望2011年，对于水电而言，上一轮开发周期的投产机组开始发挥效益，行业正迎来业绩和开发相互滚动和促进的“黄金十年”，故维持该板块“强于大市”评级，主要推荐长江电力、川投能源和三峡水利；火电行业则再次面临煤炭上涨压力，整体性机会难以出现，故维持“中性”评级，相对看好具有注入预期和煤炭占比较高的内蒙华电、金马集团和京能热电。

新能源高歌前行，特高压全面推进

低碳能源供应和提高能效是向新经济转型的必由之路。电力设备看好特高压装备和国网资产整合潜力公司。国电南瑞是2009年-2010年电力设备板块最牛股，其股价扶摇直上源于智能电网投资和国网资产整合推进两方面共同作用；谁会是下一个南瑞？看好许继、平高2011的表现。一方面“十二五”特高压交、直流工程全面建设将直接拉升两公司订单景气，另一方面国网对两公司的业务定位和资产整合预计将逐步明确，看好同处于中电装备集团旗下的许继、平高“旧貌换颜”。

追逐低碳经济的足迹

从三个角度把握投资机会。一是关注景气行业的龙头品种的投资价值。太阳能、核电、特高压、智能电网、用电端的电表等行业均处于高度景气状态，维持海通集团、东方日升、东方电气、科陆电子、智光电气等“强烈推荐”投资评级，维持国电南瑞、荣信股份、汇川技术、英威腾、易士达、二重重装等“审慎推荐”评级。二是关注细分行业成长性品种的投资价值。个股选择上，重点关注湘电股份和三普药业，维持“强烈推荐”投资评级。三是关注资产整合的投资价值。在个股推荐的选择上，兼顾稳健和弹性的双重原则，重点推荐许继电气和平高电气，维持“强烈推荐”投资评级。

新能源行业

新能源成为科技股的条件

光伏中游（硅片、电池、组件）企业2011年以量补价的趋势已经确立。与2008年下半年的情形不同，如今的降价能够有效刺激市场需求的增长。对2011年市场总量的“分歧收窄”已经完成，市场逐步开始认识到2011年产业链上下游的业绩分化。上游（辅材和设备）、下游（电站建设）企业将持续高增长；而中游企业的业绩将出现一个平台，直至2012年，光伏“大年”重来。沉寂已久的新能源政策似将落实。长期规划如顺利出台，将重新确立市场对国家新能源战略的信心。

光伏组件报价下滑，明年市场压力显现

国电电力初步拟定的“十二五”发展规划中明确提出，到2015年火电、风电、水电和太阳能电站将分别占装机容量的59%、22.38%、15.98%和 2.4%；实现参股核电400万千瓦，公司新能源和可再生能源占总控股装机容量比例达到41%。

1672-5050（2010）12-0026-03