警惕美元“投资陷阱”

/刘骏民 张云 徐岳

在美元贬值的压力下，中国巨额外汇储备面临缩水风险，美国前财长萨默斯提出“金融恐怖均衡”，表明中美两国密切的经济关系。其实，“金融恐怖均衡”对美国重要性远大于中国。

随着我国对外贸易情况的好转和资本项目的不断放开，我国外汇储备保持高速增长态势。中国人民银行1月15日公布数据显示，截至2009年末，国家外汇储备余额为23992亿美元，同比增长23.28%。与此同时，美元却不时上演贬值行情，由此带来我国外汇储备的缩水。

美国前财长萨默斯曾表示，中国不要指望抛售美元债券可以躲过风险，因为中国持有的美元债券太多了，如果抛售美元资产价格会暴跌，中国存量外汇储备会蒙受巨大损失。中美经济之间有着密切联系，可以称之为“金融恐怖均衡”。但“金融恐怖均衡”并不完全符合实际情况。

首先，中国的外汇储备只能用于境外，在境内结汇时实际已经用过一次，完全不会影响到中国实体经济的运行。例如，中国家电制造商出口获得10亿美元，当将10亿美元换成70亿元的人民币（假定汇率是1美元＝7元人民币）的时候，家电制造商可以用其继续其他的经济活动。10亿美元到了外汇储备局手里，国内实体经济活动也就不再与美元相关。因此，中国外汇储备状况并不直接影响中国经济的运行。

其次，如果中国出售美元债券，无疑美元债券价格会大幅度下跌，甚至引起美元汇率大幅度下跌，中国没有来得及卖掉的美元资产就会蒙受巨大损失。但如果卖掉美元资产买进其他货币如欧元，欧元资产会大涨，卖美元的损失会从买欧元的利润中得到一些补偿。欧元相对于美元更稀缺，欧元上涨的收益甚至可能弥补存量美元资产下跌的损失。但无论是大规模卖出还是买进，中国经济本身没有什么“恐怖”可言。

近半年来，美元贬值改变了全球资金的流动路径，巨量资金从美元资产中抽离并源源不断地涌向黄金、石油、大宗商品市场，以及新兴市场国家的股市和楼市。由于美国的核心经济是虚拟经济，制造业已经被边缘化，当境外大规模抛售美元资产的时候，美国的核心经济将再次遭受重创，美元会大幅度下跌，美国近20多年来的经济运行方式就会完全被破坏，美元下跌、美元资产被抛售会使美国遭遇比这次金融危机更加严重的局面。

由此可见，“金融恐怖均衡”本质其实是：第一，如果目前持有美元债券和继续购买美元债券的“均衡状态”被打破，美国经济将遭受可怕的打击，因此是恐怖的。第二，人们持有和继续购买美元资产的这种“均衡状态”是建立在心里之上的“脆弱的均衡”，而并不是真实的均衡。

据报道，截至2008年底美国持有中国内地发行的股票和债券总计550亿美元；而同期中国则持有1.6万亿美元的美国资产。如此算来，中国所持的美国资产是美国持有中国资产的29倍。

中国外汇储备庞大，欧美等国家最希望的就是中国放弃这些债权，或冻结这些债权。在这些做法不可能的时候，就希望中国在投资中高度参与美元资产交易，只要中国使用外汇储备的方式会导致其价值不断被消耗，欧美等国家就会从中得利。

国际金融危机为国内投资者提供了低价收购海外资产的机会，政府也曾表示寻求途径利用外汇储备帮助国内企业海外投资。但中国投资者在国际市场上的经验和能力难以比拟美国职业炒家，如果在国外用美元投资，中国投资者赔钱的可能性非常大，中国外汇储备就会缩水。

当前中国外汇储备的使用途径，是应抓住中国经济快速增长和人民币具有较强升值预期的机遇，适时开放中国的资本账户，向外输出人民币、积极推进人民币国际化，而庞大的外汇储备可以作为调控人民币汇率波动的平准基金。没有货币地位的经济大国是不能持久的，巨额外汇储备的最佳用途是支撑人民币国际化，使我国在国际货币体系中具有发言权。