徐红江 素心之剑

何莎莎

由男性“主宰”的投资世界中，女性也能够凭借一身好功夫闯荡江湖。

在风云变幻的“投资江湖”，寻找真正具有投资价值的人和事，需要一种素心剑舞的心境。所谓素心，既要有“静看庭院花开花落，闲看满天云卷云舒”的情怀，又要忍得住寂寞，守得住清心，这也正是作为LP所需要的境界。

相比较于那些知名且又频频曝光的风险投资人们，这是一个低调的族群；相比较于风险投资人管理的数亿美元基金，这是一个手中掌握着更加巨额资金的族群。

伴随着众多知名的国际VC、PE逐渐为大众所熟悉，VC、PE背后这个神秘而低调的群体也开始慢慢浮出水面。

这就是被称为“守门人”的“基金中的基金”(Fund of Funds，以下简称为FOF)。

这个族群，是最接近风险投资机构的人，他们最懂得组合投资，将投资的触角延伸至全球各地。然而作为守门人，也要耐得住寂寞，要紧观赛场上每一个人的动向，随时准备出击。Asia Alternatives就是这样一个出色的“守门人”，它带着LP的资金远渡重洋来到资本涌动的亚洲，利用自身优势及对亚洲市场的了解为LP获取更多的利益。

身为创始合伙人的徐红江(Rebecca Xu)正是Asia Alternatives的领军人物之一，四年内投资亚洲二十多支基金。Asia Alternatives的业绩让人不得不佩服，在这个几乎由男性“主宰”的投资世界中，女性也能够凭借一身好功夫闯荡江湖。

简洁而不失女性气息的黑色短发，剪裁精致而恰到好处的黑色西装，加上淡雅的妆容，当徐红江出现在你的面前时，很难让人相信如此精致优雅的女性居然是掌握几十亿美元的投资人。在一个深秋的午后，徐红江与《投资与合作》的记者开始了一番长谈。一旦与徐红江开始沟通，就能够立刻感觉到她作为一个投资人的严谨与专业，没有一丝凌人的气势，也没有半分商人的精明，但话语中却充满了睿智和果断。

从香港汇丰银行信贷部到麦肯锡的策略顾问，从国际金融公司(以下简称为IFC)的私募与投资基金部门创始团队之一再到Asia Alternatives的创始合伙人，徐红江在银行、咨询以及私募股权投资领域积累了15年，始终站在离资本最接近的地方，这也是令国际金主对她赏识不已的原因。

热身修炼内功

素心剑之高明之处，正在于其对内功修炼要求之高，因而常有出奇之处。从小成长在书香世家，并立志成为一名出色外交官的徐红江，为成长为外交官所掌握的许多必备之技成为了她打拼资本江湖的利器。

“我在上大学前一直都梦想自己能够成为一名出色的外交官，所以我一直非常努力，并且考上了梦寐以求的北京外交学院国际关系专业。”直到今天，徐红江仍然对于没有成为外交家而感到有所遗憾。

从小成长在书香世家，徐红江最崇敬的就是自己从事外事工作的父母。为了她心中的梦想，很小的时候徐红江就开始学习英语。“我知道，一名优秀的外交官需要掌握流利的国际语言，所以当同龄人在游戏的时候，我强迫自己去背单词、记句型。”就像那些练习功夫的小孩儿一样，徐红江的努力为将来练就了一身扎实的基本功。

在大学的学习过程中，徐红江的眼界逐渐开阔，并且发现还有一个比外交官更具有挑战的世界——资本世界，于是她开始在学习中调整目标。“最初考上外交学院的目的确实是培养自己成为一名外交官，但是当我明确了自己的新目标时，我就下定决心开始改变。”徐红江表示，“当时学校已经放开，所以我和很多同学都没有进入外交行业，而是选择进入外贸公司。也许很多人认为这两个行业毫无关系，但是其实有一点是相通的，两者都是涉外工作的大行业，以外事为主，学校的知识还能够用得上。”

有目标的人才永不会止步。在外贸公司工作的过程中，徐红江认识了更多国际知名企业，也让她对自己的现状和未来有了更多的思考，她决定寻找更好的公司和工作机会来开阔自己的未来。“刚好在这时候我碰到汇丰银行在国内招聘，所以通过重重面试之后我进入汇丰银行，开始加入一个全球经理培训计划。”培训结束后，徐红江正式进入香港汇丰银行从事公司信贷方面的工作。

外交学院、外贸公司、银行信贷部，这些似乎看起来与FOF的距离还很遥远，但是徐红江认为这三个时期在她的职业生涯中是非常关键的。“早期时候的学习和工作经历，让我看事情的眼光更加开阔。”徐红江表示，“在外交学院里，我们学习了很多国际政治历史、外交史；外贸公司的工作使我接触到了具体的业务层面。这些为我形成全球化的视野打下了基础。”而两年银行信贷工作的经历，让徐红江萌发了到国外学习更多丰富知识的想法。

通过自己的努力，徐红江终于考上了美国哈佛大学商学院，并顺利获得了MBA学位。1997年，毕业之后的徐红江进入麦肯锡工作了两年，担任麦肯锡的策略顾问。1999年开始，徐红江进入了IFC工作，在此工作的七年时间里，徐红江一直担任高级投资经理一职，同时还推动和创立了IFC私募与投资基金部门，成为该部门的创始人之一，主要负责管理亚洲地区的基金投资。

起势三拍合一

素心剑法的奥妙在于双剑合璧，情侣之间练习最好。而在现实中，三个女性朋友却一样可以把现代素心剑法舞动得别有默契、

徐红江与在哈佛商学院结识的王乐怡和马显丽一拍即合，三个女人决定一起在发展空间巨大的FOF领域中大展拳脚。三人共同度过了公司所要面临的第一件难事——融资，用一年时间就成功完成了第一支5.15亿美元基金的募集。

或许，连徐红江自己也没有预料到，在哈佛商学院的学习让她结识了在她日后工作中最为重要的两位好友，一位是台湾创投机构怡和创投(Pacific Venture Partners)创始人王伯元之女、曾经在高盛香港直投部工作八年之久的王乐怡，另一位是曾在美国并购基金Hellman & Friedman LLC担任总监的马显丽。“当时我们三个人都在商学院念书，我与王乐怡在同一个班，而马显丽比我们两个人高一个年级。不过王乐怡和马显丽在读书之前都在高盛工作，所以她们是老朋友了，我则通过王乐怡认识了马显丽。”

1997年，徐红江与王乐怡从哈佛毕业，分道扬镳。徐红江毕业后在麦肯锡工作了两年然后转战IFC奋斗了七年。而王乐怡则进入高盛直投部，并在六年后进人怡和创投担任合伙人。早一年毕业的马显丽则在香港麦肯锡工作七年后加入Hellman ＆ Friendman LLC。

三个人一直到2006年创立Asia Alternatives前才各自离开所在的机构。“当时我的身份是LP，她们两个人是GP，所以我们对于整个市场的形势看得很清楚。”徐红江表示。2005年的亚洲市场刚刚开始起步，FOF有着很大的发展空间。而徐红江她们看到了其中的机会。“当时还没有一家专门做亚洲基金投资的平台，所以

我们希望创造出一个高质量的投资机构，能够帮助欧洲、北美的机构投资人来到亚洲投资亚洲的基金。”三个人的想法一拍即合，于是都离开了各自所在的机构，决定一起在创业投资领域中打拼。

“我们曾经的工作经验能够互补我们现在的工作，而且我们的理念和观点一样，所以大家都很看重这次机会。”徐红江表示，“我们花费一年多的时间写商业计划书、组织团队、寻找创始投资人，并在2006年初正式创立公司并设立了香港办公室。”而徐红江更是为了方便工作而将全家从华盛顿搬到香港。

终于，这场“蓄谋已久”的计划开始走向正轨，然而三个人也开始面对最后一个也是最困难的问题——融资。“我们第一支基金的募集相对比较困难，因为当时我们的团队是第一次募资，完全没有任何的业绩。”徐红江坦言道。然而没有业绩证明实力还不是最大的难题，由于当时亚洲的资本市场对于国外LP来说还是一个新鲜事物，想要说服他们认可亚洲市场才是最重要的。

“现在很多人都了解亚洲是将来经济的希望，但是在2006年时我们去见一个LP，首先需要花费一个小时去讲解为什么要到亚洲投资。”讲到创业的艰辛，徐红江深有感慨。“要说服LP，首先要打消他们的两个顾虑，一是亚洲的市场到底该不该投资，回报有多高，二是亚洲市场的风险有多少。因此我们每一次谈话中都要从头谈起，日本、印度、中国的资本市场状况、投资机会等等，实际上这是最辛苦的。”

尽管当时的Asia Alternatives还是一支新的FOF，但是已经有了一套完整有效的操作程序。“因为我们曾经有过在亚洲做LP或者GP的经验，因此能够清楚如何投资、如何跟踪市场、如何调查基金经理等流程。”徐红江表示，“除此之外，LP对于我们每一个人的工作背景以及在亚洲投资经历的认可，也是我们最终能够成功募集资金的重要原因之一。”

经过一年多的艰辛努力，Asia Alternatives的团队终于说服了三个创始投资人募集到5.15亿美元第一支基金Asia Alternatives Capital Partners I，美国私募基金公司Hellman ＆ Friendman LLC的创办人F.Waxen Hellman与顶尖风险投资家Arthur Rock作为个人战略投资者进入Asia Alternatives，而另外一个投资机构则是Oak Hill Investment Management公司。“2006年我们还在为第一支基金到处融资，但是我们的创始投资人已经给我们资本去投资，如果他们要求我们完成第一支基金的募集再投资，那么就耽误那半年最佳的投资机会。”有时机遇就是要自己把握。

发力J曲线效应

“小园艺菊”乃素心剑招数之一，心经“小园艺菊”长剑轻扬，飘身而进，姿态飘飘若仙，剑锋向下盘连点数点。看似平淡无奇，实则招招功力深厚。

Asia Alternatives第一支基金在中国的投资战果辉煌，顺利投入鼎晖、弘毅投资等大牌投资机构。尽管第一支基金的回报暂时还没有套现，但根据“J曲线效应”来看，投资回报值得期待，

当募集完成基金之时，就是开始投资之日。尽管FOF通过投资基金而降低投资风险，但是毕竟是在管理LP的资产，因此也有较大的压力。“我们投资每一个基金管理公司时，都要对该基金的管理团队有非常深入的了解。”徐红江表示。正是因为有着严格的管理流程，Asia Alternatives第一支基金在中国的投资战果辉煌，今日资本(capital Today)、鼎晖(CDH)以及弘毅投资(Hony Capital)等的LP中都有Asia Alternatives的身影。

“我们在选择GP的时候主要有两点，一是团队，二是业绩。这两点是相互联系的，没有主次。”徐红江表示。尽管Asia Alternatives在创建之初就已经建立了基金经理数据库，但是这对于深入了解一个GP团队是远远不够的。“普通投资经理通过业绩是可以考察的。但是合伙人不能用这一点定位。”徐红江说，“个人的性格、投资的风格等都需要常年密切的来往才能够了解，而这些才是衡量GP水平的重点。”

今日资本的合伙人徐新还在霸菱亚洲的时候就与代表高盛的王乐怡共同做过投资，而徐红江在IFC工作时则参与投资过鼎晖和今日资本。这些都为她们日后投资奠定了基础。“如果团队中有很多人都具备公司运营的经验和专长，又或者是创建过公司，这样的团队就很优秀了。”徐红江表示。“我们曾经投资过一支在2005年新成立的基金，因为GP团队符合这些条件，事实也证明这支基金很优秀。”

除了团队，业绩也非常重要，鼎晖、弘毅投资都是很好的例子。以这些基金在今天的业绩，对于很多LP来说，问题在于能够投进去以及投多少的问题。而Asia Alternatives就抓住了机会投资这些基金。“业绩仍然取决于团队，如果一支基金的业绩很好，但是创造业绩的人离开了这支团队，那么我们还是需要重新评估新团队的能力。”除此之外，Asia Alternatives还需要考虑市场对于GP业绩的影响，这就需要与其他GP团队的业绩相比较。

“我们第一支基金中差不多三分之一都投资在中国市场。这其中包括增长型投资基金，例如鼎晖；还有并购类基金，弘毅投资就是既做增长型企业投资又做国企改造和并购的项目；还有那些在国内专门做风险投资，特别是早期风险投资的基金，以及在中国做不良资产投资的机构。”徐红江表示，Asia Alternatives在中国的投资能够涵盖不同的资本市场，不仅是因为中国有这些不同的机会，更是因为中国的一些GP经过十年的磨炼，已经具备了较高的素质，完全符合Asia Alternatives的标准。

目前，Asia Alternatives Capital Partners已经承诺投资，尽管FOF的回报暂时还没有套现，还需要通过企业的估值来评价，但是根据风险投资“J曲线效应”来看，目前Asia Alternatives的投资必将获得高额回报。

价值不同角度实现

盖世功夫的传奇之处正是无招胜有招，这需要在纷繁的“投资江湖”中不断地修炼身心和沉淀自我，徐红江在为了工作努力向前冲的同时时常如此审视自己，如今时隔一年，Asia Alternative又以迅雷之势迅速完成了9.5亿美元第二支基金的募集工作，新的考察和考验又一次开始。

当Asia Alternatives Capital Partners初战告捷时，公司决定开始募集第二支基金。“我们的第二支基金在2008年9月完成募集，并且已经开始投资。”徐红江表示。

Asia Alternatives II总共募集到9.5亿美元，该支基金募集总额超过其原定目标的8.5亿美

元。据徐红江介绍，Asia Alternatives第二支基金的LP主要是全球各地的机构和个人战略投资者，如公共和企业的退休养老基金、慈善基金会、大学捐赠基金、保险公司，以及在美国、加拿大、欧洲和亚洲的家庭理财办公室，其中包括美国加州理工学院、美国加州公务员退休机构(CalPERS)、纽约共同退休基金、Oak Hill Investment Management的关联公司OHIM Asia Investors、加拿大安大略省雇员退休金计划(OMERS)、美国宾州雇员退休金计划，以及第一支基金的创始投资人F.Warren Hellman和Arthur Rock。

也许与Horsley Bridge、HarbourVest、CDC等全球知名的老牌FOF相比，Asia Alternatives还是一个新兵，但是作为一支亚洲最大的独立私募综合投资基金，Asia Alternatives却获得了国际资本的青睐。以美国加州公务员退休机构为例，该机构已经两次投资Asia Alternatives，他们认为Asia Alternatives在亚有直接投资经验，其团队不仅有深厚的业内人脉关系和投资业务专长，更能够及时洞悉并掌握亚洲市场的资本动向。

这个由三个女人组成的团队在FOF世界里显得有些特别。“或许在别人看来，女性似乎不太适合在这个行业中闯荡。”徐红江笑谈到，“但是我认为在这个行业中，女性可能更具备一些优势。因为我们这个行业的投资很大程度上是需要看人的，不仅对一个人作出判断，还要对他的整个团队作出判断。这就需要我们与投资对象建立长期的、相互信任和支持的关系，这点女性更有优势。”

当外界在关注Asia Alternatives的女性创始团队时，她们其实更关注修炼身心。“我们都是从顶尖的学校和专业的大型机构中培养出来的，我们相信自己的专业性。”徐红江说，“相比男性投资人的工作强度，我们需要付出更多的努力，因为我们还需要兼顾家庭。所以我们在工作中从来不强调我们是女性，而是通过自己的努力和工作成果去竞争。”

与资本打交道的人，都辛苦。而发展一个公司从无到有，更是一件辛苦的事情。“对我来讲，这个公司的意义已经是一个事业而不仅是一个公司，在公司成长的过程中有很多工作要非常努力、非常坚持，我很庆幸我和我的团队在一起，我们能够从不同角度和方向上创造价值。”信心抓住机遇

徐红江在投资的过程中，看到了中国及亚洲市场给投资人带来的超过预期的业绩回报，Asia Alternatives对亚洲市场有信心，对中国市场有信心、把握住每一个机遇，巧经营，“锦笔生花”这一招数便自然而得了。

一支FOF的投资性格取决于它的基因，而这个基因遗传自他们的投资机构。以欧美的LP为例，由于欧洲很少有大学校园基金而更多的是家族基金，而家族基金通常会涉及到很多家族人员，因此欧洲基金的LP在投资时相对保守。相反，美国更多的是大学校园基金，因此美国LP投资会相对更加激进。

“我觉得很难用激进或者保守来形容我们的投资策略，我们在亚洲投资的理念是，在亚洲投资会比在美国有更多的风险，所以投资人应该得到更多的回报去补偿他的风险，因为毕竟亚洲的经济和亚洲风险投资市场的发展没有美国那么成熟。”徐红江表示。“我们是根据市场作为一个标准衡量，去判断是否有吸引力。以中国为例，通过分析我们的很多案例可以看到，中国的回报业绩达到甚至超过了我们所要求的回报，因此这个市场对我们非常有吸引力，这是我们主要的投资市场之一。然而有些国家的市场，例如东南亚的增长型企业，因为这些国家的经济增长不错，所以从宏观经济增长上看，应该是有很多机会。但是仔细分析PE行业后会发现，创造超值回报的机会非常有限，所以东南亚市场对我们的吸引力就有没有中国那么高。”

在资本市场中，如何处理LP与GP的关系，通常有两种截然不同的态度。例如在中国，因为通常采用有限合伙人制度，因此中国的人民币基金的LP和GP界限非常模糊，甚至有取代GP的案例。而在国外，LP不会对GP进行任何干涉，他们只关注最后基金的回报。“其实负责任的LP一定会对GP进行监管。”徐红江说，“我们的LP之所以会投资于我们这样一个专门做亚洲市场的基金，其中一个原因就是因为我们离市场和GP近，便于监管。”

据徐红江介绍，Asia Alternatives通过设置“有限合伙人咨询委员会”来对其GP进行监管。通常与基金的资产评估政策(valuation policy)或者会造成利益冲突的项目(conflict of interest)等相关的事宜，都会拿到咨询委员会讨论。但此咨询委员会并不是投资委员会，不会参与每个项目的投资决策。

“我们对亚洲市场有信心，对亚洲的PE市场也有信心，我们会继续关注在这个市场中，不过我们对于选择GP可能会更加谨慎，但同时也会为GP提供更多除了资金之外的附加值。”徐红江表示。通常对于每一个GP，Asia Alternatives都不是从GP融资开始进行尽职调查的，有时甚至是从双方认识的那一刻起就开始进行观察了。即使在投资之后，Asia Alternatives仍然会把每一次的接触、每一次的跟踪调查都看成是尽职调查的一部分。此外，Asia Alternatives还会主动与GP交流，目的在于了解投资进展、公司情况、团队有无变化，以及所投资的公司是否受到影响等。

面对未来，徐红江希望用著名作家马尔科姆·格拉德威尔在《异类：不一样的成功启示录》(Outliers)一书中的观点来阐述，那就是：认真打好基础，把握成功机遇。