“秋后算账”也许还没结束

叶　辉

在大幅杀跌后，9月初的市场迎来了连续的恢复性上涨。接下来，市场将继续下跌，还是延续反弹?银华道琼斯88基金经理、银华沪深300拟任基金经理路志刚认为，尽管中长期市场看好，但前期涨幅过大的“秋后算账”也许还没有结束。

记者：9月初市场略有回暖，您怎么看后市?调整还会继续吗?

路志刚：目前市场的调整还难言结束，无论从调整的时间，还是从投资者信心上看，都是如此。从1664点到3458点，自去年年底以来的本轮行情涨幅，几乎超过所有人的预料，但会有“秋后算账”，不排除还有下跌的空间。我觉得，v型反转不大现实，9月份的信息还不明朗，宏观经济政策和经济数据还需要观察，说已经反转为时过早。另外，投资者在调整过程中形成惯性思维，在心理上很难迅速转变，仍需要时间调整。后市的走势要等待第三季度的一些经济数据和货币政策的明确。

记者：对于前期下跌的原因存在许多争议，您认为原因是什么?

路志刚：近期出现的调整从本质上来说，是对于前期市场涨幅过大、涨速过快的一种合理的修正。其实在7月份的时候，几乎所有的板块和个股都在大幅上涨，已经酝酿了较大的风险，市场和投资者心理处于敏感期。这时恰逢管理层对货币政策进行微调，因而成为本轮调整的契机，毕竟前期获利太多。

市场在过短的时间内经历了快速上涨，整体估值水平大幅提升，伴随着宏观经济从休克到基本复苏，资源价格和资产价格得到理性回归，股票市场上涨的第一阶段即估值修复阶段基本完成。

记者：那您认为市场上涨的趋势改变了吗?

路志刚：从经济来看，经济复苏是一个大概率事件。从半年报所反映的企业盈利状况来看，虽然超预期的公司不多，但跟市场预期基本相符，在今年年底或明年年初，企业盈利将会有所好转。市场总的趋势依然没有改变。

记者：您能具体谈谈对后市的看法吗?

路志刚：从中期来看，经过近期的快速下降，整体市场的估值水平已降低到较为合理的水平，部分股票已经出现了比较好的买入时机。目前市场动态的市盈率在19.5倍，算是基本合理，而市场调整前的市盈率相对偏高。目前，市场处于经济刚刚开始复苏但盈利尚未回升的阶段，在经济复苏和流动性充裕的背景下，股市将继续震荡上行。低利率和较低的资产价格使股票投资吸引力大为增加。

我觉得，我们应该“向前看”，而不是“向后看”。现在2900点附近的点位尽管与1600多点比已经比较高了，但是与3400多点比低了不少。尽管短期内行情很难说，但从长远看，经济在慢慢复苏，不管会经历什么波折，它肯定会越来越好。

记者：由您管理的银华沪深300指数基金正在发行。我们注意到，基金发行有一个怪圈——市场不好时新基金发行都比较困难，但是之后的业绩往往很好；相反，在市场高点的时候，新基金发行比较容易，之后的业绩往往比较差。您怎么看待这一现象?

路志刚：投资者的心态很好理解，市场不好的时候，他们出于恐惧，对未来的预期比较差，自然就不愿意买基金了，比如去年下半年。相反，市场处于高位的时候，大家都盲目进场，比如2007年就是。呼吁投资人作逆向思维，在基金卖不动的时候买。目前市场不好，这其实为新基金的建仓提供了较好的市场环境。