大宗商品市场 “非理性繁荣”

尚　鸣

近期美元大跌造成全球大宗商品大幅反弹，催生该市场的“非理性繁荣”。由于大部分大宗商品下游需求仍然不足，中期来看，该市场将受到一定的抑制。

市场的变化常常出人意料。原先的商品市场反弹，现在可能正行走在反转的路途中。导致这个变化发生的是奥巴马政府新近公布的2009年将达到1.75万亿美元的财政赤字，在资金大量流入甚至恶性通胀预期上升的背景下，商品市场或将迎来彻底的反转。如果商品市场出现反转，新的投资机会将陡然涌现。现在，这个变化的市场格局，最有可能给哪些品种带来很好的盈利机会呢?商品市场反弹能否演化为反转?资源类股票中哪类股票机会最大?

美国新政燃起商品市场激情

经过为期两天的货币政策会议，

3月18日美联储宣布在未来六个月之内最多将可能回购30C0亿美元的美国国债，并增加抵押贷款支持证券收购额，使得抵押贷款相关政策工具规模扩大至1.25万亿美元。同时美联储决定将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率维持零利率区间不变。

这项高达1.25万亿美元的流动性注入一经宣布，即刻在全球汇市、商品市场激起阵阵波澜。全球市场除了美元指数大跌外，其他市场如股市、债市以及大宗商品市场等都出现较大涨幅，美元指数两天内大跌5％，创38年纪录。而大宗商品风向标——国际原油指数一周涨幅超过13‰价格重回50美元关口，黄金期价则大涨6％，国际期铜、铝以及农产品价格等也都出现一定反弹。受国际市场影响，国内期货市场近期走出快速反弹行情。代表品种如沪铜主力合约0906连收6阳。

国际金融危机依然没有好转，本来只是技术性反弹的商品市场，在资金大量流入甚至恶性通胀预期上升背景下，有可能迎来反转的最关键时期。2009年第一季度以来，在中国需求拉动及更多各种收储政策影响下，商品价格呈现不同程度反弹，但市场资金，尤其是国外市场缺乏持续流入性，甚至还要随着价格变化不断流出市场。因此，在流动性比预期变动更快的背景下，资金流入商品市场的程度将决定本次反弹的高度。

“数量化宽松”或是又一个“魔盒”

奥巴马政府此次出台的政策为“数量化宽松”货币政策，此前已先后有日本、英国、瑞士等国进入所谓“数量化宽松”政策阶段，但这些国家对市场所造成的震撼远比不上美国这一“巨无霸”。

全球范围的“数量化宽松”货币政策在为金融市场提供流动性的同盹在中长期必然造成大量纸币泛滥于市，形成强大通货膨胀压力，进而推动大众商品特别是资源类产品价格全线上涨，在未来将吹起新一轮全球经济泡沫。短期看，“数量化宽松”货币政策是主要发达国家拉动经济从泥潭之中爬出的必然之举，但长期来看，却可能是另一个让全球经济再度坠入无底深渊的“潘多拉魔盒”。全球范围的“数量化宽松”政策一旦大范围实施，其表现未必会是美元指数长期下跌，但很可能表现为一些资源类产品名义价格上涨，商品牛市引擎可能因此重启，这可能是需要投资者更为关注的问题。

推动上一轮长达七年的商品牛市的因素包括供求关系、美元汇率、投机性资金推动以及地缘政治等。现在，当供求关系因金融危机的出现而发生根本性变化投机性资金退潮，仅靠美元贬值以及全球性通胀预期能让商品市场走出熊市泥沼?不少业内专家对此持怀疑态度。

美元暴跌抬高了大宗商品价格中枢，但后者反弹却具有其内生性因素，美元只是起到助涨效果。消费好转才是决定大宗商品价格反弹的“幕后推手”。从历史数据看，美元和反映大宗商品价格的CRB指数长期以来并没有很强负相关性，直到2000年之后，二者才出现明显负相关性，并且变化周期也趋于一致。尽管如此，美元对于大宗商品价格的波动也仅仅起着助涨助跌的作用。

大宗商品繁荣或“非理性”

美联储宣布回购巨额长期国债的消息对美元走势产生了较大的负面影响。事实上，该消息一经公布，美元立即遭卖盘打压，美元指数短时间内一举击穿60日线。欧元、英镑、澳元等非美货币兑美元大幅暴涨，其中欧元暴涨450点以上。而由于目前国际市场上大宗商品价格主要采用美元计价，因此随着美元走弱，国际市场资源类等大宗商品的价格开始走强：伦敦金在跌至884以后受到避险情绪影响，突然反转攀升到940一线。美原油指数更是一度大涨超过2.6％。

美联储购买美国国债的声明又如打开了阀门，流动性汹涌而出，这一“数量化宽松”政策相当于利率下降了117个基点。美联储的政策选择意味着美国将采用包括不惜牺牲美元信用在内的措施来挽救经济。在此下，各国的美元资产都将面临缩水压力，而在目前的经济背景下，资产配置可以选择的品种并不多，于是黄金、石油等大宗商品纷纷进入避险需求首选。

由此可见，近期美元大跌造成全球资源类商品大幅反弹的现象，其实只是美元走弱带动的反弹，从需求角度讲，是支撑不了商品价格持续上扬的：近期商品价格有望回到一个新的交易区间，但牛市不会到来。从国际环境看，世界经济增速仍处在下降通道。国际货币基金组织(IMF)3月19日发表报告称，尽管许多国家都出台了大规模刺激经济计划，但全球贸易仍在继续萎缩，制造业和就业数据都显示，世界经济在今年第一季度继续收缩，而去年第四季度世界经济下降了5‰在此基础上，IMF再次将原来预期的2009年世界经济增速0.5％进一步调低为将下降0.5％至1.0％，为60年来首次负增长。其中发达国家经济将遭遇“深度衰退”，今年将下降3.0％至3.5‰而对于明年美国经济是否重回正增长也应做好两年衰退的准备，即使在两年衰退后进入复苏，也会有相当长的一段时间呈现低增长、零增长的特点。世界主要国家经济增速下降不仅直接影响到大宗商品的消费数量，更重要的是抑制市场多头信心，在世界经济企稳之前，任何商品都不可能单独走出大幅上涨的单边行情。

另外，由于美元持续贬值导致国际金融资本转向投资这些初级产品期货，寻求保值增值增加了初级产品需求，这将进一步推高大宗商品的价格水平。因此，随着美联储购买国债的开始，在美元贬值得到进一步强化的同时，或将催生大宗商品的“非理性繁荣”。

资源类股票投资价值显现

从股票市场来看，美联储这一计划对陷入熊市的全球股市却起到了极大的提振作用。大宗商品价格的阶段性回暖，对于那些正饱受“去库存化”所困扰的周期性行业而言是明显利好。在通胀预期有所抬头的背景下，相关产品涨价会对周期性行业的上市公司业绩带来巨大提升。从投资角度看通胀主题品种、周期类个股尤其值得关注。

从长期看，随着美联储回购长期国债计划的实施，美元将走弱，油价、黄金、大宗商品价格将走强。与之相关的板块及个股上涨空间得到进一步的扩大。一方面，随着国际原油价格再度升过5。美元／桶，煤炭以及和原油价格息息相关的行业景气度显著提升，煤炭、化工板块中的优质品种长期投资价值开始显现；另一方面，农产品、农资板块以及有色金属中的强势品种未来也存在一定的投资机会。第二季度有色金属将进入传统旺季，若能借力各国经济刺激计划的实施，需求更有望超越第一季度。虽然未来波折恐难免，但前景趋于乐观。

事实上，最近几个交易日，股票市场资源类、黄金、有色金属等板块上涨幅度已经较为可观。短期大宗商品价格强势还能够维持，投资者可以继续关注黄金、有色等资源类。不过应注意到有色股的价格已经预支了相当部分的大宗商品上涨预期。资源类各股短期将继续走强但中期面临一定的压力。基于美元的通胀预期，大宗商品价格的强势将维持一段时间，但是由于大部分大宗商品下游需求仍然不足，中期来看，大宗商品将受到一定的抑制。另外，从轮动的角度来看，黄金、煤炭、石油上涨过后，接下去其他的资源比如林业、铁矿石及其他矿产也有上涨预期。

(编辑：丘文敏)