美国次贷危机与我国汇率改革

刘 岩 韩博印

摘要:汇率是我国经济调控的主要手段和杠杆,随着改革开放不断走向深化,汇率安排对国民经济发展的重要意义愈加明显。近期美联储做出了维持基准利率不变、通过购买长期债券的办法来实行定量宽松的货币政策。美国常规金融货币政策已经失效,美国联储进入了前途莫测的深水区。人民币汇率制度改革的核心是完善汇率形成机制,而不是简单地调整汇率水平。

关键词:金融危机;美元走势;人民币汇率

中图分类号:F83文献标志码:A文章编号:1673-291X(2009)29-0126-02

一、次贷危机与汇率体制叠加挑战我国经济

起源于美国席卷全球的金融海啸,使欧美发达国家相继陷入衰退,新兴市场国家的经济也遭受重创,其中,中国由于其高度的对外依存度,也直接受到很大的冲击,经济增长出现了较大幅度的快速下滑。在危机时期,除了国家利益,美国的国际战略需要也是左右美元汇率政策及美元汇率走势的关键因素。2008年7月份的美元反弹,成功帮助美国实现资本回流,直接缓解了欧元对美元国际货币地位的冲击,并把危机导向新兴市场国家,成为全球金融风暴的第一步。12月中旬,麥道夫欺诈案曝光,美国国会第一次否决对汽车业救助方案,美联储降息幅度出乎预期,直接使美元汇率掉头,由急升到急贬,并引发全球市场新的一轮动荡。

本次美国金融危机是美国历史上最为严重的一场金融危机,将造成美元严重贬值。而且美国要挽救这场危机,就必须大量发行国债(大量印发钞票);而发行国债,美国国内目前已经没有了购买能力,就得需要世界各国动用外汇储备来购买美国国债。就是世界各国不参与“救美”,美国也得大量印发钞票来收购金融资产。在美国大量印发钞票的情况下,又进一步加速美元贬值。没有这次的美国金融危机,美元也要贬值,这已是全世界公认一致的预测。那么,我们就以预计在今后10年内,美元贬值每年按5%～7%的速度计,那中国现在所持有的美国国债5 000亿美元将贬值一半以上(暂按贬值3 000亿美元)。

甲午战争中,中国共计赔偿日本2.4亿两白银。当时,一艘优等的重型铁甲战舰的价格是170万两白银,这样,日本等于获得140艘优等的重型铁甲战舰。而现在一艘最先进战列舰的价格在10亿美元,也就是中国购买美国债券1.3万多亿美元的外汇损失,等于中国为美国无偿送了1 300艘最先进战列舰。现在美国一艘最先进航空母舰,包括全部舰载飞机在内,其价值也不过100亿美元,这等于中国为美国无偿送了130艘最先进航空母舰。

二、美元定量宽松的货币政策分析

近期美联储做出了维持基准利率不变、通过购买长期债券的办法来实行定量宽松的货币政策。定量宽松的货币政策,是美联储通过购买国债等方式,向社会和金融体系注入大量的现金,给金融市场和流通领域强行注入流动性。美国常规金融货币政策已经失效,美联储进入了前途莫测的深水区。

在2009年,美元汇率可能成为美国实施国际战略的重要工具。原因在于:一是过去几年美元的贬值威胁到了美元的霸权地位,美国需要利用美元升值来打压欧元。当前的次贷危机中,其他国家受到的伤害比美国更大,美国有实力实施强势美元。二是美元汇率的跌宕起伏会使得包括中国在内和美国绑在一起的国家遭受严重冲击。美元汇率适合作为战略工具,因为同样的汇率变动,对美国的影响要比其他国家尤其是新兴市场国家小得多。实行定量宽松的货币政策,会侵蚀资产的收益率,打击美国和国际社会对国债的信心。美国国债规模已达10.2万亿美元,占14万亿美元GDP的73%。美国自身无法弥补如此巨大的缺口,只能通过向各国兜售巨额国债。定量宽松的货币政策,使收益率走低,导致美元没有抬头之日。并使美元失去避险功能。一是预期收益率长期走低,持有美元会带来价值上的损耗;二是造成美元在世界各国泛滥,汇率剧烈贬值,最终会被抛弃,导致崩溃。美国的财政刺激方案,无非是15 000亿美元,这15 000亿美元还没有完全发挥作用,但是美联储的资产负债表已经扩张了3万亿美元之多,远远超过美国财政刺激方案。美国政府所采取的一系列措施,它的基本逻辑是非常清晰的。那就是用国家信用为担保,发行债券,加印美国的钞票,用发行债券和印钞票得来的现金注资于美国的金融机构,注资于金融市场。

美国政府未来会做三件事情:第一,资产负债表的不平衡、破坏带来的危害。因此,他们已经不遗余力地大规模印钞票、发债券,注资于金融机构。第二,金融救济的后果,将不久出现通货膨胀。促使其他中央银行扩大货币发行,整个资产价格逐步上升,资产价格的上升和大宗产品价格的上升完全是同步的。第三,金融救助后果,美国是最大的赢家。因为美国联邦财政预算里大量的经费,相当一部分经费是注资于价格已经低得很多的金融机构的股票,还有一些实体经济的股票。美国的政府注资于很多金融机构,从不久将来的眼光来看,可能是一个有利可图的操作。

三、汇率制度改革的金融安全战略

人民币汇率制度改革的核心是完善汇率形成机制,而不是简单地调整汇率水平。就以后的发展趋势而言,增加汇率弹性后人民币汇率在一定阶段内可能上升,也可能下降,不可能只是单向变化。在复杂多变的国际经济形势面前,缺乏弹性的汇率制度会影响中国政府的宏观经济政策的效率,并且可能意味着中国政府驾驭全球经济的手段和能力受到限制。

(一)短期应坚持钉住一揽子货币的汇率制度

当今世界正在形成美元、日元、欧元的三极货币格局。单一的钉住美元显然会被动地与其他货币“非均衡”浮动。通过钉住一篮子货币一定程度上能够化解由于美元、日元、欧元之间的浮动而造成的人民币“非均衡”浮动,有利于贸易收支的稳定。因而,在我国尚未开放资本账户、汇率的变动主要集中在对净出口影响的短期内,钉住一篮子货币要优于钉住美元。

(二)构建人民币汇率目标区制度

我国区域内流通的货币包括人民币、港币、新台币和澳门元。首先要实现两岸四地的固定汇率,并逐步过渡到单一货币,实现交易成本的最低化,提高流通效率。建立汇率目标区的现实意义首先在于人民币汇率目标区的建立向市场发出明确的信号,增强公众对汇率保持稳定的心理预期,提高了汇率政策的有效性。另一方面汇率水平在目标区内的适度波动可调节外汇市场供求,减少不合理的资金流动套利行为,使各种不利因素的冲击在目标区内得以缓解和释放。

(三)目标是独立浮动的人民币汇理体制

随着经济的发展,成功实施资本账户的开放。我国的汇率制度就可以选择在外汇市场比较平静或者资本大量流入的时机退出中间制度而收敛于独立浮动汇率制度。