中国经济初现“龙抬头”

张自然

伴随着国家一季度经济数据的发布，在4月25日北京大学中国经济研究中心举行的第17次“中国经济观察”报告会上，传来最新的声音。密切关注中国宏观经济的专家对中国经济一致做出看多预期。对20家预测机构的预测结果加权汇总后做出的“朗润预测”显示，二季度中国GDP增速或为7％，高于一季度GDP增速6.1％。一系列先行指标的回暖，表明中国经济正在走出低谷，走向复苏。

触底反弹经济回暖

原高盛中国首席经济学家，现中金公司董事总经理梁红认为中国经济有基本面支撑，开始触底反弹，然后逐月逐季回暖。她认为衡量宏观经济的最重要的变量和实践证明唯一有效的指标是货币信贷，而且货币信贷只在经济上升阶段是先行指标，在下降阶段却不一定是。信贷数据的上行变化是企业投资信心的一种市场化反应。信贷先行指标的上扬预示着中国经济回暖。

梁红说在去年12月，经济已经反转见底。企业，家庭和政府的资产负债表很健康。只要把恶性循环的力量控制住，经济就会反转。现在控制经济恶性循环的力量已经掉转过来，对经济发展就会是一个正向加速的态势。在韩国、美国经济下滑开始见底，欧洲经济有望不继续下探时，中国经济有望出现总需求回暖的态势。经济复苏将会呈现出锐利陡峭的v形。

梁红说，今年前3个月贷出4.6万亿元信贷资金，剩下时间即使每个月贷5000亿元，全年也有9万亿元，全年信贷将增长30％，不但今年下半年经济很热，明年上半年经济也很热，但是所有v型反弹都不可能永久持续，中国历史上信贷周期的结束从来都是靠信贷额度、宏观调控，政策指导实现的。防止过热的信贷政策调整越早振荡越小，调整越晚振荡越大。她认为信贷政策应该尽早对此有所反映，实施适当调控。

梁红认为应该放开消费和投资，让出口的比重自然降下来。企业之所以有信贷冲动，是因为企业的投资回报率还是相当高。国内投资从可贸易品和非贸易品来看，她认为可贸易品的投资可能带来产能过剩问题，而对非贸易品如基建，公用设施等相关的投资消费则主要在国内。在此情况下，她认为应该鼓励民间资本投入到国内投资中来。同时，她认为货币政策中，适度宽松的货币政策应该有个量化的标准。

渣打银行中国区研究部主管王志浩赞同梁红对宏观形势的判断，他认为中国经济不会再向下走，但与梁红经济复苏将呈锐利陡峭的v形判断不同，他认为中国经济会慢慢爬出谷底，温和复苏，并在明年企稳，明年下半年经济回暖。他引用了一系列先行指标，如货运指数，港口集装箱增长率和工业活动指数等来分析以进一步印证其判断。

但从渣打银行做出的设备进口增长率指标来看，王志浩说目前进口还在衰退，这或将表明民营企业投资尚未回升，或者是机械设备进口与出口行业有关，目前出口还在下降。随着经济的逐步回暖私人投资也逐步复苏，但目前尚未看到民营企业投资企稳的迹象，而政府大量投资对经济产生了较大影响。

在目前社会消费品零售额大增的情况下，他认为居民消费却有放缓的趋势，应该担心的是收入降低。他认为改善消费最根本性问题是改善收入，“不要担心投资，但要担心消费”。王志浩说。在给出的建议中，他认为要继续下调个人所得税、增加社保投入，并把国企利润在透明基础上转到财政预算内提供医疗，教育、社保的投资。“消费的根本在家庭收入，要重视提高家庭收入”。王志浩说。提高家庭收入不仅促进当期消费，而且对经济长期模型的改变亦有助益。

关于出口和消费，王志浩的看法则是目前为止尚未看到美国与欧洲经济已经见底，它们还在紧缩之中。由于欧洲经济仍在衰退，因而预计今年中国对欧洲的出口不太可能恢复。

中国一季度的巨额信贷资金去了哪里?王志浩的判断是这些资金中中长期贷款大都投入到基础设施建设，公用设施建设中。也就是说在用银行的贷款来刺激经济。目前投资资金的大部分是银行信贷资金，长期这或将带来隐忧。

“目前，宏观经济处在拐点上”，是多位宏观经济分析专家的共识。

北大中国经济研究中心教授宋国青也认同宏观经济触底反弹，企稳回升的看多判断。过去几个月贷款增长非常猛，尤其今年3月份贷款增加近19000亿元。贷款增长预示经济需求将很快回升。他说上一次通货紧缩从1997年到2003年彻底走出花了五年时间，这一次差不多五个月时间经济就已发生明显改变。引起贷款猛烈增长和经济回复主要有两个宏观经济变量。一是企业资产负债状况，二是企业投资报酬率。另外对未来宏观经济的预期改变也将影响信贷增长。

从企业资产负债表来看，宋国青认为现在的企业资产负债率与前十年相比已大为降低，企业的投资报酬率也处于较高阶段，经济回升，宋国青认为全年“保八”没有问题。他认同梁红目前企业投资资本回报率较高的判断，同意信贷资金需求会出现加速，对信贷需求呈现水涨船高之势的说法。在此背景下，他也认同梁红宏观调控要趁早的判断。他认为今年四季度贷款总需求。经济增长率都会增长。应该会在这之前进行宏观调控，早调控会温和一点。在一致看多中国经济的时候，梁红和宋国青从信贷投放的角度，一致认为宏观调控宜早不宜迟。调控时机的延误或将带来经济的震动。

20机构预测二季度GDP增速为7％

北大CCER(北京大学中国经济研究中心)，社科院数量所、中金公司、中银国际、国家信息中心、天则所、摩根士丹利、汇丰银行等20家机构分别做出的对二季度GDP的预测中，均表现出一定审慎信心，对20家预测机构的结果加权汇总后的“朗润预测”结果显示，对今年二季度国内生产总值(GDP)增速预测的加权平均值为7％，规模以上工业增加值预测的加权平均值达到85％，投资增速预测的加权平均为28.7％，均高于一季度预测。

在对GDP预测上，申银万国预测到7.5％，摩根士丹利则给出了一个相对较低的预测数6.3％，但这些数据均高于一季度GDP实际增速6.1％。国家信息中心等7家机构都给出了70％的预测。在CPI数据中，20家机构无一例外给出了二季度为负增长的预测。值得一提的是，共有13家机构的预测数均超过-1.0％(含)。

对于进出口数据，20家机构也都给出了较大幅度的负预测，即都在-10.0％(含)以上。其中，中信建投预测二季度出口数据为-20.8％，社科院数量所和瑞银证券预测出口数据为-10.0％。

出于对中国政府推出的一揽子经济刺激计划效果的观察，“朗润预测”还给出了投资增长强劲的二季度预测。20家机构中，对投资增长的预测数最低也达到了22.0％，这个数字由法国巴黎银行做出。而最高数据则达到了32.5％，由安信证券预测。

最新的“朗润预测”还给出了二季度“汇率利率企稳”的预测，经过加权平均后的20家机构的汇率利率变动预测值为220％，与目前2.25％的实际值相比，降息空间不大。

从2005年7月开始，“CCER中国经济观察”实施“朗润预测”项目，对中国宏观经济主要指标提供季度预测。具体预测指标包括GDP、CPI、工业增加值，固定资产投资，消费品零售额、出口、进口，利率，汇率等。“朗润预测”实行特约机构制度，参与机构除CCER以外还包括十多家学术单位，国内证券公司、国际金融机构等。“朗润预测”记录与发布各特约机构预测数据，并在此基础上形成一个综合预测结果。