徐晨 戈壁投资匀速前进

刘　亮

“戈壁投资目前基本上保持了原来的投资速率，但投资比以前更加慎重了。”

比约定的时间晚了半小时，戈壁合伙人有限公司合伙人徐晨才回到办公室，接受《中国新时代》记者的采访。在表达歉意的同时，徐晨解释说，他之所以迟到，是因为戈壁决定投资一家做数据分析的互联网企业。在投资之前，需要给这家企业做一个“海外结构”。自己之所以迟到，是因为正在与一家中介机构研究其中一些细节问题。

所谓“海外结构”，也就是帮助投资对象在海外注册一家母公司，由海外母公司来控股这家国内公司。徐晨进一步解释，由于戈壁是一家境外的投资公司，一般会采取投资境外结构的方式。这样做一是出于退出渠道的考虑，二是欧美国家的公司法对于中小股东的保护更为完善。

而戈壁会等到这家公司做好“海外结构”之后，才把资金投入到这家公司在海外的母公司当中去，然后再将资金转入国内使用。

投资策略仅做微调

毕业于同济大学工程管理系的徐晨，先后从事过建筑、金融服务和IT等领域的工作。工作过程中他发现自己的兴趣并不在于工程管理，而在于项目投融资。于是，2001年，徐晨怀着浓厚的兴趣前往英国约克大学，攻读金融与经济硕士学位。2002年欧洲经济仍然不景气，但国内经济开始复苏，已经拿到硕士学位的徐晨决定回国发展。

回国后，一家刚刚起步的海外投资公司吸引了徐晨的目光，这就是创建于2002年的戈壁合伙人有限公司。徐晨看到这个团队整体的年龄构成较低，投资方向为数字新媒体和互联网等高科技领域，这些都与徐晨的个人兴趣契合。于是，他成为戈壁的一名员工。几年之后，徐晨从投资经理做到了公司的合伙人。

据徐晨介绍，戈壁合伙人有限公司的资金主要来自于美国，基金的战略投资者当中，包括大名鼎鼎的IBM、诺基亚、NTT DoCoMo以及迪斯尼下属的一家投资公司。由于戈壁的投资者大多具有高科技背景，所以戈壁主要投资于高科技企业。

目前戈壁合伙人有限公司同时管理着两期基金，第一期基金基本上都已经投出去了，第二期基金从去年年初开始投资。从2002成立到现在，戈壁在中国大陆一共投资了包括北京灵图软件技术有限公司在内的20多个项目。

徐晨介绍，戈壁更倾向于投资早期项目。不过投早期项目之后，戈壁的工作人员就会有很多后续的工作需要做，如帮助企业做产品规划和制定市场战略，帮助其建立规范的财务制度，帮助其进行后续融资等等，因此戈壁不可能投资太多的项目。

戈壁二期投资基金，仍然偏重于投资早期项目，原因是2007、2008年是中国风险投资募集的高峰期，投资市场资金比较充裕，同时去年年初证券市场的市盈率还比较高，很多处于发展中期的项目，出售股份的时候，企业家的期望值都比较高，要价也很高，在风险投资公司看来价格很不合理。

“去年境内外市场不断滑坡，很多企业仍然试图以12倍左右的市盈率销售股份，然而当时公开市场的市盈率只有6倍左右，距离相差很大，风险投资公司如果按照企业预期的市盈率去投资，基本没有利润空间。”徐晨说。

与去年他们更多地将目光投向早期项目相比，今年戈壁会考虑更多地投资相对稳定、成熟的企业，原因主要有两方面，一是很多企业家对市场的预期已经降下来了，投资中期项目的价格正在变得相对合理；另一方面，拥有良好财务状况的企业，将会在市场竞争中占据有利地位，也能够在退出市场复苏时抢得先机。

资金募集回归国内

目前全球的经济形势不好，金融危机对于欧美等经济体的影响程度正在加深，这对于中国的风险投资市场也产生了实实在在的影响，因为很多中国的投资基金资金都来自于海外，海外投资者无疑希望基金投资的速度慢一些，相对应该更谨慎一些。

徐晨介绍，目前部分海外资金仍然愿意进入中国市场，因为相比较而言，在世界各经济体中，中国的经济形势还是比较好的。尽管如此，当前仍然是投资风险比较高的时期。更何况中国经济的走势，具体还是要看今年下半年的情况才能确定，如果今年下半年中国经济继续疲软，国外投资者将会更加慎重。

“戈壁投资目前基本上保持了原来的投资速率，但投资比以前更加慎重了。”徐晨表示。戈壁是一个海外基金，原来设想的退出市场也主要设在海外，也就是让戈壁所投资的企业去海外上市。然而研究表明，欧美国家的资本市场，今后一两年之内，很难会有大的起色。

国外资本市场缺乏流动性，很多企业也不愿意去国外资本市场上市，因为即使上市也融不到资金。这让很多想上市的企业将目光转向了国内，对于国内资本市场推出创业板的期望值很高。戈壁也认为这一退出渠道具有吸引力，徐晨认为，虽然创业板出台不可能使投融资形势逆转，但肯定会是一个亮点，将使中小企业的融资更为容易，也将为投资基金提供更为便利的退出渠道。

在徐晨看来，更为重要的是，国内有很多企业正排队等待上创业板，也有很多中小企业积极打算去“三板”——也就是去股权代办转让系统上市，来获得公开市场的支持，这说明大多数企业的心态还是非常积极的。如果企业都对未来有信心，那说明未来的情况不会太糟糕，所以戈壁投资的心态也比较积极。

由于外资进入中国审批的周期比较长，让很多国内企业感到很痛苦，因为过很长一段时间他们才能拿到戈壁投给他们的资金，所以戈壁投资正在考虑利用北京市出台的鼓励成立有限合伙制公司的优惠政策，在国内筹建一支人民币基金。徐晨介绍，目前基金的投资人已经基本落实，投资者将会包括政府引导基金、民营企业和一些大的国企。

戈壁人民币基金估计只有2到3个亿人民币的规模。戈壁投资希望按照海外投资基金的模式来加以管理，在许诺投资者权益的同时，能够保持基金管理的相对独立，所以戈壁决定“先立规矩，后开锣。”现在戈壁投资正在与各投资人协商起草基金的章程。徐晨透露，由于国内的公司管理制度对中小股东的保护非常有限，戈壁人民币基金将更多地投资于中晚期项目，这样基金承担的风险会小一些。

【对话徐晨】

《中国新时代》:戈壁投资目前总共投资了20多个项目，是否有退出的？

徐晨:戈壁投资目前还没有从项目中退出，因为戈壁管理基金的存续期是12年，而戈壁投资的都是比较早期的创业企业，通常一个项目要花5到7年的时间进行培育。到去年年底，戈壁投资的第一批项目中，个别项目已经比较成熟了，如数码媒体集团、驿动传媒，在去年都融到了更多的资金，公司价值也得到了提升。

由于现在资本市场的情况不乐观，戈壁也没有急于推动这些企业去公开市场上市，会等到资本市场回暖的时候再考虑从这些项目退出。也有一些战略投资者想并购戈壁投资的项目，原因是他们看到目前的市场竞争不算激烈，可以有时间来进行并购后的整合。目前，戈壁正在和这些投资者接洽。

《中国新时代》:戈壁目前的投资速度如何？正在放慢还是在加快脚步？

徐晨:从2003年开始，我们基本上每年都会投资5到6个投资项目，目前我们也基本上保持了这个投资速度，不加快也不会减慢。去年9月份到现在戈壁已经投资了2个项目，一家BTOC电子商务公司和一家做教育的企业。

《中国新时代》:2009年，您的工作状态是更轻松了还是更辛苦了？

徐晨:目前我的大部分时间还是在找项目、看项目和进行行业研究。我每天都要看几个项目的策划书，每周现场去考察十个左右的项目，看的项目比一年前少了，原因是一年前希望获得投资的企业比较多。尽管如此，我们的工作还是比以前更辛苦了，因为现在经济形势不好，对于所投资公司的管理要更严格一些。企业能否正常渡过冬天，是能否进入下一个扩张阶段的关键。目前来看，我们投资的一些公司，再融资的周期可能会拉长，所以要做比较坏的打算，让他们钱花得再慢一些，坚持的时间再长一些，更耐久一些，这些工作花了我们更多的时间。

当然我们还在继续投资项目，但投资更慎重了，考察项目花的时间和精力也更多。有些较好的企业，在前两年年觉得价格合适，愿意出让一些股权，筹集资金来发展。但现在他们认为价格比较低，反而不愿意稀释股权，我们需要花更多的时间说服他们。总的来说，我们工作更多了。

《中国新时代》:金融危机来临之后，戈壁在投资策略方面是否有变化？

徐晨:投资策略做了一些小的调整，去年我们基本上不看中期的项目，投资偏早期的项目。今年我们已经去看一些中期的项目，因为我们觉得现在的价格比较合理了，今年投资相对成熟的中后期项目会多一些。

《中国新时代》:2009年，您更倾向于哪些领域的投资？

徐晨:第一是电子商务企业，这个行业未来随着基础设施、信用体系的建设及网上支付更完善，会有更多的机会；第二是互联网服务方面，这也是一个有前途的领域；第三是移动通讯方面，包括移动互联网在生活和商务领域的应用，以及与3G相关的项目；第四是清洁能源方面，这个领域比较新，对于这个领域，戈壁也还处在学习阶段。

《中国新时代》:您所了解的投资基金以及企业中，由于金融危机的影响而被清算的有多少？

徐晨:我们投资的企业基本上以满足内需为主，受金融危机的影响不大，目前各企业的业务都在发展，所以没有被清算的企业。 去年很多投资基金还是募集到了资金，目前还没有到被清算的地步，个别项目被清算的情况还是有的。