论财务管理目标的选择

杨豪杰

摘要：通过对各种财务目标的分析研究，找出各财务管理目标的缺点，得出企业价值最大化是财务管理的最佳目标之结论。

关键词：财务目标 利润最大化 企业价值最大化

0 引言

企业财务管理的目标是指企业进行财务活动所要达到的目的，它决定着企业财务管理与分析的方向，是企业各种理财决策的标准，科学的理财目标有助于企业日常理财的规范化，有助于科学理财观念的树立，有助于提高企业的理财效率并支持企业的可持续发展能力。

1 企业的目标及其对财务管理的要求

财务管理是企业管理的一部分，是有关资金的获得和有效使用的管理工作。财务管理的目标取决于企业的总目标，并且受财务管理自身特点的制约。企业是盈利性组织，其出发点和归宿点是获利。企业一旦成立，就面临竞争，并始终处于生存和倒闭、发展和破产的矛盾之中。企业必须生存下去才可能获利，只有不断发展才能求得生存。因此，企业管理的目标可以概括为生存、发展和获利。

1.1 生存 企业只有生存才可能发展下去。企业在市场中生存下去的基本条件是以收抵支。企业一方面付出货币，从市场上取得所需的资源；另一方面提供市场需要的商品或服务，从市场上收回货币。企业从市场获得的货币至少要等于付出的货币，以便维持继续经营，这是企业长期存续的基本条件。因此，企业的生命力在于它能不断创新，以独特的产品和服务取得收入，并不断降低成本，减少货币的流出。企业生存的另一个基本条件是到期偿债。企业为了扩大生产规模或满足经营周转的临时需要，可以向银行或非银行性金融机构借债。国家为维持市场经济秩序，通过立法规定债务人必须偿还到期债务，必要时破产偿债。因而，力求保持以收抵支和偿还到期债务的能力，减少破产的风险，使企业能够长期、稳定地生存下去是对财务管理的第一个要求。

1.2 发展 企业是在发展中求得生存的，企业的生产经营如逆水行舟不进则退。在竞争日趋激烈的今天，一个企业如果不能发展，不能提高产品和服务的质量，不能扩大自己的市场份额，就会在优胜劣汰的市场竞争中逐步被排挤出去。因此，筹集企业发展所需的资金是对财务管理的第二个要求。

1.3 获利 企业是自主经营、自负盈亏、自担风险的经济组织，其根本的目的就是盈利。虽然企业还有增加职工收入、解决劳动就业、扩大市场份额、减少环境污染等多种目标，但是盈利是其最具综合能力的目标，盈利不仅是企业的出发点和归宿，而且有助于其他目标的实现。从财务上看，盈利就是使资产获得超过其投资的回报。在市场经济中，没有免费使用的资金，每项资金都有其成本，都要利用其使用价值创造出具有更大价值的产品或服务，并通过出售收回最初成本并获益。例如各项固定资产都应充分地利用，要防止存货积压，尽快收回应收帐款等。因此，如何合理有效地使用资金使企业获利是对财务管理的第三个要求。综上所述，企业的目标是生存、发展和获利，企业的这些目标要求财务管理先完成筹措资金，并有效的投放和使用资金的任务。

2 企业财务管理目标的分析

2.1 利润最大化 这种观点认为，企业是以盈利为目的的经济组织，创造利润是企业生存发展的基础，失去了赢利能力便失去了生存的依托，发展更无从谈起。利润则代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，约接近企业的目标。但是，采用利润最大化的局限性也是显而易见的。从目标管理看，它也符合货币性、可控性特征，但是，它没有明确企业赚取利润的最终目的是为了干什么，因而不利于建立企业的内部利益的制衡机制，目标的激励作用也就不十分明显，这是该目标的重大缺陷：①容易导致经营决策的短期行为倾向；②利润指标主要通过会计系统获得，容易使经营者产生制造虚假利润的冲动，忽视了不确定性与货币时间价值的存在。事实上，对于相同的现金流入来说，时间越早的价值越大。如今年取得100万元的利润和明年也取得100万元的利润，二者价值是不一样的。③没有考虑获取利润和所承担风险的关系。例如，同样投入500万元，本年获利100万元，一企业获利已全部转化为现金，另一企业获利则全部是应收帐款，并可能发生坏帐损失，哪一个更符合企业的目标？若不考虑风险大小，就难以作出正确判断。

2.2 每股盈余最大化或所有者权益报酬率最大化 每股盈余是税后净利与发行在外的普通股股数之比，所有者权益报酬率指税后净利与所有者权益的比率，两个指标衡量的均为股东投入的资本所实现的增殖，是同一含义的指标的不同表达形式，同利润最大化相比，每股盈余考虑了所获利润同所投入资本之间的比例关系，可以剔除企业资本规模的影响，便于不同企业之间或同一企业不同时期的效率比较。与利润最大化一样，每股盈余最大化的理财目标同样没有考虑货币的时间价值，没有考虑风险因素；以每股盈余最大化作为企业财务目标，也没有考虑股利政策对股票市价的影响。因为企业如果向广大股东支付的股利越少，则存留在企业内部的收益就越多，再把收益投资于回报率为正的项目。这样企业可以保证每股盈余持续增长，从而误导投资人及广大股民的投资决策。

2.3 股东财富最大化 股东财富最大化是指通过企业的合理经营，采用最优的财务政策，在考虑货币时间价值和风险报酬的情况下，使企业的净资产价值达到最高，从而使所有者的收益达到最大。这种观点认为：股东是企业的所有者，其投资的价值在于它能给所有者带来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。股东财富由其拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，因此股东财富最大化也最终体现为股票价格。在财务管理中，股票的市价是投资者根据企业未来的现金流量对股票所做的价值估量，反映了货币的时间价值；股票的市价与风险成反比，投资者所冒风险越高，投资收益越不稳定，要求的报酬率就越高，股票的价值就越低。

事实上，股东财富最大化有其不足之处。股东财富最大化仅以企业所有者的利益为核心，没有考虑到职工、供应商债权人、政府等相关方面的利益和众多社会问题，因为其财务目标只是站在投资者或股东的角度说明企业财务活动应该达到的目标，只强调股东的利益，而忽略了其他利害相关者的利益，这样会导致股东财富最大化难以得到最大程度的实现。

首先，股东财富最大化需要通过股票市价最大化来实现，而事实上，公司股价受外部环境和管理决策两方面因素影响。从公司管理当局的可控因素来看，股价的高低取决于企业的报酬率和风险，而企业的报酬率和风险又是由企业的投资项目、资本结构、股利政策决定的。企业当局可以通过政策方面的选择调节当期利润，从而调控投资报酬率，同时国家相关经济政策、国际经济发展及资本流动、投资者信心等外部环境因素都会使股价发生涨落，因而使股价一定程度上偏离股票价值。

其次，以股东财富最大化为财富目标并不能保证实现社会财富的最大化[1]。如果企业以股东财富最大化作为唯一的追求目标，将会导致企业种种损伤社会财富的行为，比如削减员工的工资以增加股东的财富；将借入的资金投放于风险更高的项目转嫁投资风险；为达到股东财富的最大化而减少社会责任的履行；为实现股票价值的最大而粉饰企业向社会披露的信息。

再次，以股东财富最大化为财务目标也有可能引起企业行为的短期化。因为企业的一些战略性投资，如无形资产投资、高科技研究投资在几年甚至几十年内可能都难以见效，短期内不会让股价上涨。

2.4 企业价值最大化 企业价值是指通过企业财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分考虑货币的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展基础上使企业总价值达到最大，即全部资产市场价值最大。以企业价值最大化为企业的理财目标是现代企业发展的必然要求。因为，财务管理目标应与企业多个利益集团有关，可以说财务管理目标是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。在一定时期和一定环境下某一利益集团可能会起主导作用，但从长期发展来看，不能只强调某一利益集团的利益，而置其他集团的利益于不顾。各个利益集团都可以折中为企业长期发展和企业总价值的不断提高，借此来实现最终目标。所以应将企业的长期稳定发展摆在首位，并强调在企业价值增长中满足各方面的利益关系。

企业价值最大化目标有哪些优点呢？首先，以企业价值最大化作为企业的理财目标避免了以股东财富最大化为目标的一个重大缺陷——单纯追求股东利益而忽略企业其他利益群体的存在。在企业价值最大化目标导向下，企业的各项理财行为是在实现各利益主体利益相均衡的过程中进行的，企业只有妥善处理企业与各个方面的财务关系，才能有效提高企业的效率，增加企业的价值。其次，企业价值最大化考虑了货币的时间价值与风险因素，克服了企业追求利润的短期行为[1]。在理论上，企业价值为企业价值最大化按照投资报酬率进行贴现后的现值，企业价值的高低取决于三个因素：未来现金净流量、投资者要求的报酬率和时间。该目标要求企业注重未来现金净流量的创造，采取必要的措施最大程度地增加企业长远的现金净流量，从而使企业能够克服利润最大化下产生的短期行为；投资者所要求的报酬率受到风险因素的影响，风险越大，所要求的报酬率就越高，则企业价值就越低。再次，它更能适应现代企业制度的要求。现代企业理论认为，企业是投资者、债权人、员工、客户等形成的一个契约，企业的利润是所有者与签约各方的共同利益。企业价值最大化注重在企业发展中考虑各方利益，有利于调动各利益主体的积极性，共同关注企业的发展，使企业的财富大大增加。

以企业价值最大化作为财务管理的战略目标，具有深刻的现实意义。

第一，企业价值最大化作为理财目标，体现了现代企业制度的要求——产权明晰，提高企业效率。也就是要求在企业的各个利益主体在实现各自的利益时，不能以伤害他人利益的形式来实现，各利益主体基于维护自身利益的需要，会使企业形成一个相互制衡的机制，在企业价值最大化时，达到各自利益的均衡。

第二，企业价值最大化的目标导向，符合企业理财的战略规划。企业价值最大化具有长期性的特征，符合战略管理的要求，财务管理战略作为企业整体战略的一个重要组成部分，也相应以企业价值最大化作为目标。

综上所述，按照企业价值最大化的理财目标，在投资决策中企业应努力增加未来的现金净流量；在筹资决策中努力降低资本成本，控制风险，从而更好的实现企业生存、发展、获利目标。

参考文献：

[1]徐春立，苑泽明.财务管理[M].北京：经济科学出版社.2003.