基于ＶＡＲ模型的美元汇率对国内铝期货价格的影响

丁　振

摘要：利用向量自回归(VAR)模型，Johansen多元协整检验及脉冲响应等技术对上海商品交易所的铝期货价格与人民币兑美元汇率间关系进行了实证研究。研究结果表明二者间存在长期均衡关系。但是汇率对期货价格的影响较小。并进一步对结果进行了解释。

关键词：美元汇率；铝期货VAR模型；Johansen检验

中图分类号：F724.5文献标识码：A文章编号：1672-3198(2009)02-0105-01

1问题的提出

期货价格与国际市场商品价格紧密相联，国际市场商品价格必然涉及到各国货币的交换比值——汇率。

汇率变动对国内期货价格的影响通过两个途径：一改变通过改变现货成本影响期货价格；二是直接改变预期，市场参与者通常都认为，一旦美元汇率走高，那么期货价格将会下跌。

本文将考察美元汇率变动对国内铝期货价格的影响。陈春生(2002)论述铝期货在国际金属期货交易市场中的地位，以及获得参与国际铝期货交易的资格所能采取的规避风险手段，指出开放境外期货交易，有助于促进和推动国内期货市场的平稳发展。目前国内还没有直接研究汇率对国内期货价格的影响。但有不少论文用实证方法研究了国外相同或相近期货品种价格变动对国内期货价格的影响。刘勃(2007)对伦敦金属交易所铜期货价格，上海期货交易所铜期货价格和上海铜现货价格三者间的关系进行了实证研究。结果显示，三者之间存在长期均衡关系。伦敦金属交易所铜期货价格在价格发现功能中起到主导作用。夏天，程细玉(2006)对大连商品交易所，美国芝加哥商品交易所的大豆期货价格与国产大豆现货价格三者间关系进行了实证研究。研究结果表明三者间存在长期均衡关系，短期内的价格偏离可以通过自身价格约束机制予以纠正。三者间具有相互影响，相互引导的关系。大连期货市场具备了良好的价格发现功能，居于长期价格发现的主导地位。

2实证方法

向量自回归模型(VAR)是基于数据的统计性质建立模型，VAR模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，从而将单边量子回归模型扩展到由多元时间序列变量组成的‘向量自回归模型。最一般的VAR模型数学表达式为y_t=A₁y_t-1+…+A_py_t-_p+Bx_t-ε_t,t=1，2…T，其中y_t是k维内生变量向量，x_t是d维外生变量向量，p是滞后阶数，T是样本个数。k×k维矩阵A₁……A_p和k×d维矩阵B是要被估计的系数矩阵。εt是k维扰动向量，它们相互之间可以同期相关但不与自己的滞后值相关，也不与等式右边的变量相关。

VAR的优点：

(1)向量自回归模型(VAR)是动态自回归模型的联立形式，最早是由西姆斯(Sims)于1980年提出。VAR模型不是以经济理论为基础的，而是在模型的每一个方程中用当期内生变量对模型中全部内生变量的滞后值进行回归，从而估计全部内生变量之间的动态关系，估计过程中不带有任何事先约束条件，减少了联立方程中的不确定性。

(2)VAR模型中，变量都是历史变量，不需要再对变量进行事先预测，这就使其在预测方面更加准确。

3数据描述

(1)美元汇率。来自中国银行网站。2005年7月21日，按照主动性、渐进性、可控性等原则，我国对人民币汇率制度进行了一定的改革，即开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，选取的外汇数据从05年7月21日至08年4月1日。采用间接标价法。

(2)铝期货。在现有的期货品种中，期铝是比较成熟的交易品种，而且也是目前国内最为活跃的交易品种。由于上海期货交易所铝期货每个期货合约都将在一定时间到期，因此，为克服期货价格的不连续性，我们按照以下方法产生一个连续的期货价格序列：即选取交割日最近的期货合约每天的收盘价格序列，链接成连续的时间序列数据。通常来讲，交割日最近期交易也最活跃、交易量也最大，其价格最具有代表性。数据来自锐思金融数据中心。

铝的收盘价格数据和外汇价格数据在某些具体时间不匹配，比如：中国国内期货市场双休日、“五·一”、“十·一”、“春节”等节假日闭市，而外汇价格却是连续的，我们将不匹配的数据删除，期铝、外汇价格连续的有效时间序列数据605个，再对数据进行对数化处理，这样可以降低数据的异方差。

4实证过程

4.1VAR模型的估计和滞后期的确定

本文分析对象是期铝价格和外汇价格，所以模型只含有这两个内生变量。在EVIEWS中建立VAR模型，滞后期选择2.

选择合适的滞后期，如果滞后期太少，误差项的自相关会很严重，并导致参数的非一致性估计。但从另一方面看，滞后期又不宜过大，值过大会导致自由度减小，直接影响模型参数估计量的有效性。判断滞后期的准则有：LR(似然比)统计量、AIC(赤池)统计量、SC(施瓦茨)准则等等。从结果可以看出，5个选择准则中有3个支持滞后期为2，2个支持滞后期为1，综合考虑后选择滞后期为2.

4.2变量的单整及协积检验

由于两个变量的ADF值均大于5％下的关键值，所以这两个变量是非平稳的，继续对它们的一阶差分检验。

结果显示，两个变量的ADF值均大于1％下的关键值，说一两个变量的一阶差分是平稳的，即两个变量是一阶单整的。

在建VEC模型前，首先运用Johansen协整检验检验一下二者间的协整关系。由于lndollar及lnprice都是I(1)序列。在此基础上我们进行Johansen协整检验，选择CE及VAR类型时选第四项：序列有均值和线性趋势项，协整方程有截距项及趋势项。滞后期为2，结果表明两变量存在1个协整关系。

4.3 建立向量误差修正模型

VAR模型可以给出经济系统的相互作用影响的关系，VEC模型的协整系统的误差修正机制可以深刻揭示二者间经济含义上的长期与短期间更为复杂的关系。

从上面可以看出，LNDOLLAR方程的变量系数非常小，这与实际是相符的，因为中国的期货市场规模小而且影响力有限，是不会对国际汇率造成大的影响。而LNPRICE方程虽然系数较大，表面上看来汇率会对期货价格造成较大的影响，但观察到几乎每项的t值都比较小，说明这些系数是不显著的，方程缺乏可信度。

下面可以用脉冲响应与方差分解来进一步验证上面得出的结论。

4.4脉冲响应与方差分解分析

从结果中可以看出，美元汇率几乎是呈一条直线，说明期货价格对汇率的影响是极为微弱的。美元汇率对期货价格的冲击在第2天最为明显，以后下降的非常缓慢，说明汇率对期货价格有影响，但是影响不大。方差分解图也可以说明这一点。

从实际分析中可以的出结论：美元汇率的国内铝期货存在长期的协整关系，但是铝期货价格变动的因素中汇率只占了很小一部分。究其原因，联系我国的期货市场的实际情况可以做一下分析：

1.影响铝价格的因素有很多，如；国家的宏观调控政策；现货的供给与需求；现货的价格；沪铝期货的成交量与持仓量；国际政治形势；国际期货市场的影响等等。汇率只是其中的一个方面，而且不是决定的主要方面。

2.我国期货市场对外开放程度低，资本在市场间流动困难，导致套利机制无法有效发挥作用，国际因素的因素也会被弱化。这也是一个重要的原因。