能源短缺添动力 铝价上涨不言弃

2008年8月份国际国内铝价剧烈振荡。虽然出现了较大的调整，但是上涨趋势并没有因此改变，笔者认为奥运之后铝价还要恢复上涨。

铝价背后高企的成本

电解铝的生产成本主要分为：氧化铝、辅材（氟化盐及炭素材料等）、电力人工和折旧三部分。其中氧化铝、氟化盐及炭素材料是电解铝的原材料；电解铝生产电解环节综合交流电耗高达14500kWh 左右，是典型的高耗能工业，故有“电老虎”之称。

2008年以来，电解铝的各种生产要素成本呈现持续上升的趋势。

电力：电解铝生产过程中，电力成本占到整个生产成本的30%以上。随着原油价格的走高，电解铝的生产成本也在增加。从2008年7月1日起，全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱，这将导致电解铝生产成本增加约360元/吨。从电力的生产运营成本分析，我们经过测算得出电价提高5分钱/度才能达到电力企业的盈亏平衡，因此电价依然存在继续上涨的动能。

炭素：煅烧炭素的主要原材料石油焦在2007年内价格上涨了一倍，使得炭素价格也上涨了接近一倍，2008年7月初市场炭素价格约为4300元/吨。我们认为国际石油价格在短期内不会显著回落，炭素生产的高成本将持续较长时期，并有继续上升的可能。

氧化铝：氧化铝的供应还是比较充裕，但是价格仍不易下跌。2008 年1－4 月，全球氧化铝当期供应过剩61万吨，中国氧化铝当期供应缺口短59万吨。

中国铝业预计，2008 年全球供应剩余40万吨； 2008 年中国氧化铝供应缺口60万吨。

通过成本核算，氧化铝、电力、碳素全部依靠外部买入的电解铝公司原铝生产成本高达165000元/吨（含税）以上。实际的边际成本还是上升的，成本的平均底线已经上移，目前维持在18000元/吨左右。

能源短缺——电解铝供应之瓶颈

中国和全球正面临日益严峻的电力短缺问题。全球80%的铝冶炼能力面临电力短缺的风险，中国、南非、巴西及美国的铝厂的电力供应最脆弱。由于能源供应问题，2008年以来国际市场出现了若干电解铝生产已经受阻或可能受阻的消息。

随着中国夏季供电高峰的临近，中国国内电力供应的压力开始显现。据电监会预测，2008年夏季仅国家电网区域的电力缺口就将达1000 万千瓦以上。就连国内煤炭第一大省山西最近也频频传出电煤紧张的消息。从政治角度来看，为确保奥运的正常举行，电解铝减产在奥运期间随时都有可能持续发生。据笔者了解到目前实际减产数据山西省电解铝企业奥运期间减产大概14万吨左右，而笔者按最坏预期估计将会有20--24万吨发生。

据国际铝业协会（IAI）数据显示，2008年以来（截止5月份），全球铝产量估计减少了70多万吨，占2007年全球总产量3740万吨的约2%，主要受到2008年初中国和南非因电力供应出现问题导致。如果考虑到第三季度还会遭受更多断电因素的困扰，出现减产的电解铝企业还会增加，预计2008年全年电解铝减产的数量可能会达到100万吨以上。

由于受到电力短缺因素的困扰，2008年以来全球产量的增长幅度明显放缓。5月份全球（包括中国）原铝产量达335.6万吨，同比增幅由2007年同期的增长11%降为增长9%；日均产量10.8万吨，同比增幅同样放缓至增长8.55%。

消费状况喜忧参半

2008年西方铝消费在2季度出现旺季不旺的现象。美国因为次贷危机严重影响了其经济的发展，经济的下滑导致铝的需求粗线下滑。我们从美国的建筑和交通运输业的发展就能窥见铝消费出现了明显的下滑；欧洲大部分地区二季度铝消费都比较疲软（除了德国和北欧）；日本铝挤压品产量下降，汽车产量也在萎缩。不过，由于次级债带来的金融危机在美国政府和美联储的联合干预下基本得到化解，美国经济也没有进入衰退，市场预期在08年下半年经济会逐步转好，因此对于西方铝市场而言最坏的时候已经过去。

中国的铝消费增长依然很快。从原铝的中间产品——铝材的生产情况来看，铝材产量的同比增幅也较原铝要快许多。2008年1-5 月，中国原铝产量同比增加16.4％，铝材产量同比增加达43.5％。

2008年以来主要的用铝行业都保持较快的增长。2008年1-5月，中国汽车产量同比较快，特别是3月以后增长率都维持在20%以上。2008年以来，中国房地产投资继续维持较快的增长，1-5月份的房地产投资累计同比增长31%的较高水平。

电力行业消费的铝占我国全部铝产能的11%。这将刺激电力行业对铝的需求大幅增加。不过，电力紧张同样对铝加工业形成制约。据笔者了解到，广东大部分铝制造厂受电力供应紧张影响，很多铝制品生产商不能正常生产。

进出口方面,中国铝锭保持净进口，铝材和铝合金出口活跃，出口增速整体处于下滑。

从2008年3月份开始，我国铝材进口量就在不断下降，而铝材出口却在不断上升，由增长1万吨变为增长3万吨；铝合金的出口量惊人，截止5月份，2008年已经出口了28.2万吨，累计同比增幅已经超过88%，2007年同期为下降8.2%。

不过，从整体来看国内铝制品的出口增长速度出现下滑的迹象。2008年1-4月，中国铝制品净出口增速为23％，2007年同期增速为83％，并且这种趋势有进一步恶化的迹象，4月份净出口同比甚至出现了负33％的增长。

供需由过剩趋向平衡

对于市场的整体供需状况，我们认为市场正在由供应过剩逐步走向供需平衡。

安泰科预计全球产量08年增长8.2%，达到4135万吨，08年全球的消费量增长8.8%达到4112万吨，全球原铝供应过剩为23万吨，但仅相当于总消费量的0.5%，基本属于弱平衡状态。

全球原铝供求情况（单位：万吨）

安泰科预计2008 年国内电解铝产量为1540 万吨，消费量为1500 万吨，净出口20 万吨，市场过剩20万吨，但仅相当于总消费量的1%，基本上也属于弱平衡状态。

国内原铝供求平衡表（单位：万吨）

中国铝业的预期要比安泰科略微乐观一些。中国铝业预计2008 年，全球电解铝产量4040 万吨，同比增长5.9%，消费4069 万吨，同比7.6%，供应短缺29万吨；中国08 年产量1500 万吨，同比增长19.4%，消费1500 万吨，增长20.5%。

由于2008年3季度由于继续处于用电高峰期导致电力供应比较短缺，全球范围内的电解铝减产依然可以预期。为了奥运的需要，临近北京的一些山西电解铝厂也因此面临减产的压力。综合来看整个3季度生产减产的压力非常大。需求方面，虽然西方国家的需求疲软，但是新兴的发展中国家消费还是比较活跃。中国的电解铝消费保持20%以上的增长率。

此外，在夏季电力短缺等因素的作用下，笔者认为电解铝市场会出现阶段性的供应紧张局面，尤其是奥运之后消费有望启动，因此电解铝的价格上涨的动力依然充足。我们在上面的分析中，预期一旦伦敦铝站稳2850美元，价格有望继续上行到4000美元一线，沪铝一旦站稳18500元短线有望到22000元以上。

李静远 上海海通期货 金融分析师