风险投资中企业估值方法研究

富　磊

摘 要：风险投资在高科技成果产业化和创业企业融资中起着至关重要的作用，然而，风险投资公司在对风险企业投资的过程中，企业价值受到众多因素的影响，传统的财务分析无法直接应用于风险投资中的企业估值。运用了风险投资理论和资产评估理论，结合了风险投资运作的特点，对如何评估风险企业(或风险投资项目)的价值进行了研究。

关键词：风险投资；企业估值；风险企业

1 风险投资理论概述

风险投资公司运作机制主要由以下几个环节构成：选择投资项目、谈判和签订投资协议、

培育风险企业、实现投资回报。详见下图，其中虚线围绕部分为本文研究对象。

2 风险企业估值理论概述

从风险投资公司的角度出发，对风险企业的评估模型将包含三个要素：

评估主体：风险投资公司作为投资评价主体；

评估客体：风险企业；

评估方法：对风险企业的全面综合审查和股权价值认定。

整个风险企业评估过程划分为总体评价和估值分析两个部分，前者是针对风险企业总体发展前景判断；后者是对那些经过总体评价确认的风险企业的具体价值进行比较精确的估值，确定风险投资额和比例。

风险投资家首先根据自己的经验和对市场的认识，分析风险企业及其技术的市场前景、技术可行性、企业家和管理团体的才能等等各种因素，对风险企业作总体评价，判断出风险企业总体发展明朗化后，才进一步对风险企业进行估值分析。总体评价的过程及复杂程度和经验与技巧的应用远远大于估值。从风险投资的角度看，总体评价的意义在某种程度上重于估值分析。

3 风险企业估值的基本思路和方法

1 收益还原思路及收益现值法

由于收益还原思路及收益现值法涉及到企业的预期收益，将预期收益还原或折算成本金的比率等参数。因此，运用收益还原思路及收益现值法需具备一定的条件，即首先被评估企业的未来预期收益能够预测，并能基本保证预测收益数额的合理性和可用性；其次，预期获得未来预期收益相联系的风险也能估量，并能提供令人信服的根据。

2 企业重建思路及加和法

企业重建思路是把在评估时点重新建造一个与被评估企业相同的企业或生产能力及获利能力载体所需的投资额作为判断整体企业价值的根据及其评估考虑的过程。而加和法就是具体实现和完成企业重建评估思路的技术手段。企业重建思路正是利用企业要素资产价值与企业整体价值的这种内在联系设计的，以便能够从企业的构成要素资产的重置角度，汇总估算出企业价值。

3 市场比较思路及市盈率乘数法

市场比较思路实际上是基于可比公司价值驱动因素相同的理念，用于价值评估的比率即价值驱动因素，也称为乘数。市盈率乘数法是实现和完成市场比较思路的一个具体评估方法。市盈率乘数法最适合下列情形：市场上存大量的可比公司，并且其市价合理，存在一些相同的财务变量，以进行标准化的估价。

4 结论

风险投资公司对风险企业的投资评估要基于具体发展阶段，公司价值的评估贯穿于整个公司成长的全过程。风险企业每个阶段性的融资和风险资金的分段投资都要求对公司价值进行评估。尽管影响风险企业成败的因素众多，我们仍然可以确定其中关键的因素，结合总体评价和估值分析两个方面来评价风险企业，运用贴现现金流法和市盈率法这两种方法对风险企业进行具体估值和股权分配，从而为风险投资公司正确而又全面的认识企业价值提供参考意见。

参考文献

[1]陈盛双，袁正科，王平安.风险投资项目评估模型研究[J].价值工程，2008(9).

[2]陈琦伟，冯文伟.创业资本概论[M].东北财经大学出版社，2002.