股指期货推出对市场有积极影响

巴曙松

促进中国资本市场进一步深化

股指期货的推出有望为大陆市场增加一个“倒档”功能，它至少可以产生一种多元化的均衡力量和制衡工具，促使市场趋于形成一个均势的市场，降低可能出现的过大幅度的波动。

积极推出股指期货，也有争夺股指期货定价权的动因。继新加坡推出以我国A股指数为标的的期货后，我国香港地区也推出了类似的期货，海外市场近年来也越来越热衷于推出新兴市场的股指期货。随着内地市场的开放，大量投资者有可能通过海外市场进行对冲和套利，这可能使本土期货定价权丧失，可以说这是一个很现实的压力。如果上市公司的股票现货交易在一个市场，套利和对冲在另一个市场，总体上会加大一个国家对外窗口风险，这是决策者不得不考虑的问题之一。本土资本市场的定价权需要现货和期货配合，从整个市场发展角度看，股指期货的推出可望增强市场深度。

这种市场深化对于增强金融体系的弹性和灵活性有十分积极的意义。近期前美联储主席格林斯潘在著作《动荡的年代》中提到，美国经济之所以保持良好的弹性和对风险的抵抗消化能力，就是因为美国监管机构等近年来不断鼓励美国金融机构的多样化、金融产品的多样化和金融渠道的多样化。这样，当一个冲击到来的时候，吸收冲击的工具和渠道多样化，使得美国经济金融体系富有弹性和韧性。从增强中国经济的抗风险能力看，股指期货对市场深化具有积极的意义。

推动市场创新

笔者认为许多目前大家期待的市场正面效应可能还存在不少的不确定性，但是可以肯定的一点，就是必然会促进市场创新，首先是金融产品创新。过去几年在股市低迷时期股票型基金很难卖，所以当时很多基金公司尝试推出保本基金。如果有了股指期货，才可能有真正意义上的多种策略保本基金。另外，在近期的市场波动中，指数基金表现良好，而从国际市场经验看，在股指期货推出之后，可以尝试开发合成指数基金。

股指期货还可以带来投资策略创新。目前基金占据了流通市值的支配地位，但是在投资策略过于单一和趋同条件下，反而可能蕴涵着重大风险，这个风险在几次大跌中都有所显现。

这也就是我们目前的担心。如果国内市场在持续几天大幅下跌后，引起中小投资者的情绪转折，只要有一家基金公司迫于流动性压力将集中持仓的蓝筹卖出，就会带动其他基金净值的大幅下滑，造成更大规模的赎回，引起市场全面下跌。

股指期货的推出也可能带来业务流程和模式的创新。

如果股指期货能平稳推出，不出现巨大的市场波动，可以预期，有关职能部门会在不长的时间内推出新的衍生产品。从目前的策略看，监管部门先保证股指期货以平稳的方式着陆，之后再推出更多种类的衍生产品，例如期权和新的股指期货、分类指数期货等。实际上，从预防措施看，一旦拟定中的股指期货推出后出现大幅炒新和过度投机行为，有关部门依然可以加快推出类似产品来分流资金，抑制过分投机。