对我国国库库底资金安全留存额确定的分析

　　摘要：国库库底资金管理已经成为政府和理论界关注的问题。文章针对在国库现金运作过程中，保证国库资金安全而必须确定的国库库底资金安全留存额做出了分析研究，同时引用Miller—Orr模型，通过实际调研数据得出了较为准确的我国国库库底资金安全留存额及其上下限范围，对于进一步发展和完善我国国库现金管理提供了一定参考。
　　关键词：国库现金管理；安全留存额；Miller—Orr模型
　　
　　一、我国国库库底资金安全留存额确定的必要性
　　
　　（一）对我国国库库底资金安全留存额问题的提出
　　近年来，随着国民经济的快速增长，预算收入大幅增加，我国财政收入迅速增长，国库现金余额逐年增大。中央银行账户中的国库现金常保持在较高规模水平上，据1997～2006年全国财政季末存款余额统计数据，我国国库存款余额整体上呈逐年攀升的态势。其中，1997～2000年国库存款余额保持缓慢、平稳增长；2000～2005年国库存款余额增长迅猛。例如，2003年月终最大存款额为6601.61亿元，2004年增至9902.89亿元，2005年则高达10665.78亿元。最新发布的2006年第四季度货币政策执行报告显示，我国财政存款余额1.09万亿元，比年初增加2919亿元。每年１万多亿元的财政收入，相应的存留在库底的资金量据估算大约4000亿元。
　　日益增长的国库现金存款与西方发达国家对国库现金管理成功经验的不断引进，使得我国国库现金管理的问题日益突显出来。国库现金的管理必须要以保证国库资金的安全性为前提的，保证国库资金安全性就使得确定国库库底资金安全留存额成为了一个重要的问题。
　　（二）美国的国库库底资金安全留存额
　　美国的国库库存余额基本平稳在50亿—70亿美元，美国选择确定的国库现金管理余额控制目标基本可以实现。根据每天国库收支预测，当央行账户日终现金余额可能低于50亿美元时，财政部在当天或次日上午11时以前，从商业银行“税收与贷款账户”调入现金补足；当央行账户日终现金余额可能高于50亿美元，财政部即将多余现金转入“税收与贷款账户”，赚取利息收入。美国国库库存余额是美国国库现金进行在商业银行存款、投入货币市场、发行短期债券等操作手段的重要前提。对于国库现金的管理与运作都必须满足在美联储的留存额达到50亿美元以上的资金部分。
　　
　　二、确定我国国库库底资金安全留存额的理论依据
　　
　　（一）企业最佳现金持有量模型
　　现金的存货模式假设企业的现金支出是均匀的，企业生产经营所需要的现金可以通过售出企业持有的有价证券获得，使现金持有成本与转化成本之和最小的现金持有量就是最佳现金持有量。
　　现金的存货模式用存货的库存数量变化来模拟现金的数量变化，从而为人们粗略地估算现金存量找到了一种比较简单的方法。另外，该模式从成本角度来考查企业现金持有量的合理性，这为企业加强现金管理提供了新的思路。该模式的不足之处在于，用这一数量模型测算出来的最佳现金持有量是很不精确的。
　　现金周转模式是利用现金周转期与企业日平均现金需求量来确定企业最佳现金持有量的。其计算过程：
　　1、计算现金周转期。现金周转期=存货周转期+应收账款周转期－应付账款周转期。其中，存货周转期是指将原材料转化成产成品并售出所需要的时间；应收账款周转期是指将应收账款转化为现金所需要的时间；应付账款周转期是指从收到尚未付款的材料开始到现金支出之间的时间。
　　2、计算最佳现金持有量。最佳现金持有量=企业年现金需求总额÷现金周转期。
　　（二）Baumol模型
　　Baumol模型的假设条件：现金收付在整个期间内是均匀分布的，而现金收入则是非均匀的；有价证券的投资收益率是固定不变的；每次现金与有价证券之间的转换费用是固定的；现金和有价证券可以自由的转换。
　　
　　其中TC表示持有现金的总成本，包括机会成本和转换成本，E表示每次交易的固定费用，S表示期间现金需求总量，K表示有价证券的年收益率。
　　（三）Miller—Orr模型
　　1966年学者Miller Merton H和Orr Daniel提出了Miller—Orr模型。这是一个基于一定时期内的现金收支统计资料基础之上的模型，允许日常现金流量根据一定的概率函数变化（随机模型），一定时期内，国库现金需求量难以预测且收支不稳定，这时，可以根据历史资料测算出一个控制范围，即制定一个库存现金量的上下限。模型的焦点放在了现金管理所需金额的上限上，它设定了两个控制界限和一个回归点。下限L即由模型的外部因素决定，亦即一级政府一定时期内所必需的最少现金持有量，上限H即超过下限3Z个单位，亦即一级政府部门一定时期内最大现金持有量，如果库存现金超过了该上限，表明政府在管理国库现金方面的低效率或不作为，政府则必须承担持有超额部分现金所产生的机会成本；M为均衡点，即持有现金的机会成本和把有价证券转换为现金的交易成本之间博弈的结果，也就是所谓的政府最佳现金持有量。当库存现金达到控制范围的上限时，可将数额相当于2Z的现金投资于有价证券，以减少现金持有量，并获取一定的收益；当库存现金接近控制下限时，便要售出数额相当于的有价证券，以满足对现金的需求。最终，政府持有的现金会在不断的调整中趋向均衡点。
　　这一模型假定每日现金流量为正态分布，确定了现金余额的均衡点即：
　　
　　三、我国国库库底安全留存额的确定
　　
　　（一）对Miller—Orr模型中的变量E、K、标准差?滓以及最低限L的确定
　　E：主要以1、7、14、21、30天的回购品种为代表，考虑交易最频繁（即交易成本最大）的情况，即每月完成上述回购品种的次数分别为4次、4次、2次、1次、1次，按照银行间债券市场国债回购交易费用的规定，每笔回购交易成本为120元，则当月回购交易成本共计1440元。
　　K：以投资的份额为权重，计算有价证券的加权月利率。以2006年中国人民银行公布的全国银行间债券回购市场交易情况统计数据为准。2006全国银行间债券回购市场交易情况统计数据见表1。
　　
　　假设?滓为最近五年的国库现金余额标准差，是以滚动方法计算的数据。L为前一年度内国库现金余额的最低值。以2007年为例，将得到的数据E=1140，?滓=2680.9223，K=1.476代入公式中，计算得出：Z=1739亿元。根据不完全统计，2006年国库现金余额最低值为352.8亿元，即L=352.8。
　　因此，现金余额均衡点M=Z+L=1739+352.8=2091.8亿元。
　　上限H=L+3Z=352.8+3*1739=5569.8亿元。
　　
　　四、结论
　　
　　当我国国库现金存款余额大于上限5569.8亿元时，应当将超过上限的部分加以利用。可以选择西方多数经济发达国家的做法，通过招标的方式，存放在符合一定要求的商业银行中。在商业银行的国库存款与普通的存款一样，可以被商业银行用来在一定的范围内进行放贷、短期投资等运作。商业银行对于存入其中的国库存款支付相应的利息。同时被招标的商业银行往往需要提供优质的金融抵押品以确保国库存款的安全性。或者将超过上限的这部分国库资金在货币市场中买入国债，减少还本付息的负担。当国库现金存款余额小于下限2091.8亿元时，应当发行短期国债以弥补缺口，从而保证国库存款的安全性，防止发生风险。
　　
　　参考文献：
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