美菱股份资本结构优化对策探析

　　【摘要】在对合肥美菱股份公司资本结构的研究中发现，其资本结构不尽合理，融资渠道单一、负债率较高。这种不合理的资本结构在一定程度上制约了美菱公司的迅速发展。针对美菱资本结构的不合理问题及其成因，本文对美菱公司如何优化资本结构作了多角度、全方位的探析。
　　
　　一、引言
　　
　　近半个多世纪以来，关于资本结构问题的研究取得了重大的进展， MM理论首次运用数学模型分析了资本结构与公司价值和资本成本的内在关系，奠定了现代资本结构理论的基石。20世纪60年代末，西方金融学家沿用MM理论的分析方法，放松MM的假设条件，并在此基础上研究资本结构与公司价值和资本成本的关系。其中一个学派研究各类税收差异与资本结构的关系，另一学派研究破产成本对资本结构的影响。但最后两个学派归结到斯科特(Scott )等人倡导的权衡理论。
　　权衡学派认为，公司的资本结构是权衡税收优惠与破产成本后形成的。由于企业风险随债务的增加而上升，因而制约了公司无限追求税盾效应。因此，公司最佳资本结构是平衡税盾效应和因陷入财务困境概率上升而导致的各种成本的结果。权衡理论是建立在纯粹的税收利益和破产成本相互权衡的基础上，这种论述得到了实证研究上的支持。
　　
　　二、美菱股份公司资本结构存在的问题
　　
　　第一，翻开美菱股份2005年年报：负债15.61亿元，权益资本为8.64亿元，资产负债率高达64％。美菱近几年的经营业绩不甚理想，2003年发生近2亿元亏损、2004、2005年年利润也仅 1000万元左右。销售净利率、每股收益在行业内排名都在第十位 。净利润增长率排名第十五位，成长性较差。
　　第二，公司负债的构成不合理，流动负债高达15.47亿元，占总负债的99％，其中银行短期借款就达6亿多。流动比率仅为0.7232，明显低于标准比率2，而同行业海尔为5.326。依据资本结构权衡理论，美菱股份的资本结构明显存在不合理现象，如此高的负债率，如此低的流动比率使公司潜藏着巨大的财务风险。
　　
　　三、美菱股份公司资本结构问题成因分析
　　
　　（一）体制转轨造成对银行的严重依赖
　　美菱股份是1992年经安徽体改委批准，由原来的美菱电冰箱总厂改制而来。改制前，资本投入主要依靠国家；改制后，由于企业经营业绩没有得到迅速提升，内部资金积累缺乏空间；加上企业盲目扩张导致资金需要量急剧增加，资金缺口越来越大，企业的融资格局逐渐由财政主导型转变为银行主导型。即使在20世纪90年代以后，随着银行商业化进程的加快，银行实行了资产负债比例管理和风险管理，资本市场迅速发展，但银行仍是企业主要资金的提供者。在这种制度安排下，银行贷款对企业是一种“软约束”。在企业发生严重亏损不能清偿债务时，国家就有义务弥补银行的损失。这样国家始终为企业提供无限的担保。加上地方政府为维护其形象，也不断给予政策倾斜