多元化地增加国内股市供应

易宪容

增加国内股市的供应量，不仅要让H股及红筹股回归国内市场，而且还得充分让国内公司便利地进入市场

今年以来国内股市的波动及价格快速飙升已经成了一种常态。有人说，这是由于国内流动性过剩、由于人民币的升值、由于国内资产证券化的速度加快及股市供给不足，因此，国内股市迅速扩容，增加供给成了解决股市波动的根本之道。

大量的H股及红筹股回A股上市，当然会大大增加A股市场的股票供应量，对缓解中国股市的供求关系矛盾能够起到一定的作用。而且，更为重要的是H股及红筹股回归A股上市可以从根本上改变目前中国股市上市公司的质量。因为，这些在香港上市的H股和红筹股上市公司，不仅规模大，而且大多是国内各行业的龙头企业，加上经过香港市场的熏陶，其经营机制、管理经验、企业文化等方面都在与现代公司看齐。因此，这些公司回归A股市场，不仅仅能够缓解目前国内股市的供求关系，更为重要的是改变国内股市上市公司的质量。如果国内上市公司整体质量提高了，不仅为国内股市投资者提供更多的投资机会，也为中国股市的健康持续发展奠定了坚实的基础。

一般来说，公司的融资顺序是先自有资金，然后是债权融资，最后才是股权融资。如果管理层仅仅是认为要改善国内股市上市公司质量，仅仅是因为国内股市融资成本低，就采取种种诱导的方式让H股公司回归国内A股，当这些公司的钱本身就太多而又到国内A股市场来融资时，那么这种行为不仅不利于国内股市的发展，而且还会给中国股市带来种种弊端。如由于上市成本低及上市容易，这就可能让这些公司不会有效地把融集来的资金好好使用，发展公司的主营业务，反之，把从市场融集来的资金再投入到股市。这样，不仅没有减少市场的流动性，反之，增加市场炒作之风险。因此，H股上市公司本身也需要根据自己融资需求确定回归步伐和Ａ股发行数量，应防止在自身资金比较充裕的情况下融资，然后又迫于盈利压力而将募集资金投入股市。

还有，增加国内股市的供应量，不仅要让H股及红筹股回归国内市场，而且还得充分让国内公司便利地进入市场。目前国内股市上市公司仅有1400多家，而国内能够达到上市标准并希望上市的公司估计会10万家左右。如果说，国内股市的公司上市标准再放低，那么国内愿意上市公司会更多。因为，很简单，对于这些公司，并非要到公司优质程度如何，而且是只要达到上市标准就帮助它们顺利地进入这种市场。在这种情况下，市场供给很容易扩张。

因为，在一个发达的市场，并非仅交易高档的产品，交易价格高的产品，而是要一个价格多元化多层次的市场。在这个市场中，不同的上市公司以不同的价格面对不同的投资者。这样，不同投资者就能够根据各自的投资偏好，寻找不同价格的上市公司。这样，不同的上市公司及不同的投资者就能够各得其所。

而要做到这一点，一是政府就得减少或放松对公司上市核准程序，甚至取消目前的发审制度，以便创造条件让大量的公司自由进入股市;二是要确立一个有效的证券市场价格形成机制，而这个机制的确立，不仅在于一级市场和二级市场的制度安排，更重要的是形成有效的价格竞争机制;三是目前国内股市有效竞争机制之所以无法形成，最重要的问题还是政府主导太多，上市公司进入从一开始就没有处于一种竞争的状态下。上市公司的准入、两大交易所的完全垄断、金融机构准入等都完全为政府主导。这些问题不解决，有效的市场竞争机制就无法形成。一个市场没有有效的市场竞争机制，有效的价格机制如何可能形成，上市公司如何能够通过市场机制来改善自己等，这些都在于政府对市场主导太多。

总之，H股和红筹股回归A股，有利于控制流动性，也有利于稳定市场，在一定程度上抑制投机。但是，增加A股市场供给更重要的是面对国内10万家公司，如何创造条件让更多的公司进入A股市场。而这个条件最为重要的是减少政府对股市的主导，让中国股市形成有效的市场竞争机制，而不要仅满足于目前既得利益的垄断性的市场。否则，仅是增加股市的供给是无法改变目前中国股市疯狂炒作的状况，无法建立起新的中国股市文化。而这点才是中国股市得以持续健康发展的关键所在。