《经济学家》预言私募基金开始退烧

游常山

私募基金这一行，最近传出一连串不太顺利的麻烦。

美国食品物流业业者US Foodsewice，原本谈好以36亿美元卖给私募基金业者，最后是卖方认为整个契约对他们没有保障，临时抽腿；还有，澳大利亚原本有一笔号称有史以来最大的私募基金交易案，要标购全球最大的矿产公司BHP集团，交易金额高达2010亿澳币，也在最后一刻破局收尾。

表面看来，私募基金仍然前景看好。尤其今年6月30日，史上最大的私募基金并购案成交：加拿大的Teacher PrivateCapital买下最大的电信业者加拿大贝尔电信集团(BCE，BellCanada Enterprises)，成交金额高达485亿美元。

同一时间，英国的有线电视维京媒体(Virgin Media)，也以220亿美元正式卖给美国的私募基金凯雷公司(TheCarlyle Group)。

既然私募基金的成交个案迭创新高，那么《经济学家》为何此时唱衰?

衰落主因一：利率涨成本高

原因很多。最重要的一个原因是：私募基金业者的便宜子弹没有了。长期利率看涨是主因。

近年的私募股权主要靠机构投资人和银行低利率贷款提供资金，但是现今长期信贷利率升高，使借款成本垫高。黑石公司为何最近要上市，就是已经不能忍受间接金融的昂贵资金成本，而转以上市取得便宜资金的直接金融方法来充足营运资金。

7月起，国际间开始吹起私募基金的衰退潮。如果回顾近年来，几家美系的私募基金业者的高速成长轨迹，会发现私募基金大行其道的经营环境已物换星移。从2001年开始，美国三大私募股权集团：黑石、凯雷、KKR(Koblberg、Kravis & Roberts)纵横世界各国的金融和资本市场。原因很多，私募股权经营模式弹性高、有效率，远胜过公家做庄的资本市场和金融市场的平台，应该是主因。

私募基金业营运模式：首先，找寻适当的投资标的，一旦锁定，就开始展开谈判、收购，接着介入经营整顿垂危的公司，短时间内改善财务后，重新发行新股待价而沽，最后迅速卖掉。那些原本乏人间津的垂危公司，焕然一新，净值暴增数十倍、甚至百倍。

在21世纪全球化资本主义体制下，无国界的金融流快速挪移，盛极而衰原本就是常态。

巧合的是，从今年7月初起，全球金融市场的资金水位挪移，潮流对私募基金双重不利：首先，从6月中旬起，这波全球股市回温，银行开始珍惜手头的头寸。其次，各国央行为了控制通货膨胀连续出手的全球加息潮，使得各行库提供的利息成本都不再便宜。

衰落主因二：政策减税缩水

而私募基金原本就是靠向银行借贷，成本高，获利率就低。

再就是，财税政策的雪上加霜。私募基金业的投资大户的个人所得税减免、公司营业税的减免，都传出即将减少或取消。

过去私募基金业仿佛垂危企业和银行的救世主，各国政府寄望这些有财力、又有专业的私募股权业者来做庄挽救企业，减少垂危公司恶性倒闭、蔓延火烧社会无辜家庭，因此给予各种税制优惠。

但是目前时空环境不同了，各主要经济体的财税政策酝酿翻修，矛头直指私募基金是最大的既得利益者。

私募基金树大招风，过去主要拿在地银行的低利贷款的钱，难免因为资金成本便宜，手头阔绰而有挥霍之嫌；这引起被整顿的垂危公司的旧管理团队的妒恨，众多被买的公司汇成很大的声浪，这串连全球的批评声浪，已经使各国政府考虑取消私募股权交易的所得税减免。

除了被批评浪费外，许多对私募基金的批评声浪集中在：掏空已经垂危的公司的资产、加深借贷危机，大刀阔斧砍人以节省成本时，通常对旧有员工资遣、开除，换掉不满意的供货商，再者，私募基金业把公司快速买来卖去，只是想节税!

衰落主因三：治理短视近利

私募基金短视近利的作风最被人质疑。私募基金业者最常会卷入公司治理的战争。尤其是那些原本垂危公司的小股东和员工，会质疑把公司卖给私募业的原始大股东，无非是图利私募业者给的巨额酬新。

而主导新的管理阶层的私募基金业者，因为也有原始母公司的董事会要求立刻见到成效、短期马上获利的压力，难免公司稍有起色，就会卖掉公司。

这种短视近利的作风，原本是就是私募股权基金的特色之一，但是卖得太快，有时难免杀鸡取卵，对那些才被救活的垂危公司，实在是二度伤害，不利于公司的永续经营。

如今，全球金融潮流逆向转去，不利私募股权业者，今后，一本万利的好生意日渐减少，私募基金何去何从?他们要如何发展新的生意模式?还要看后续的世界金融趋势的发展。