算清楚你的债券收益率

周凤迟

债券的投资收益来自2个方面：一是利息收益，二是

资本利得。债券的利息收益在债券发行时就已确定，除了保值贴补债券和浮动利率债券以外，债券的利息收入不会改变，投资者在购买债券前就可得知。债券投资的资本利得是指债券买人价与卖出价或买入价与到期偿还额之间的差额。同股票的资本利得一样，债券的资本利得可正可负，当卖出价或偿还额高于买入价时，资本利得为正，这就是资本收益；当卖出价或偿还额低于买人价时，资本利得为负，此时可称为资本损失。投资者可以在债券到期时将持有的债券兑现或是利用债券市场价格的变动低买高卖从中取得资本收益，当然，也有可能遭受资本损失。

那么，如何计算债券的收益率呢?债券收益率的衡量指标有票面收益率、直接收益率、持有期收益率、到期收益率和贴现债券收益率等，这些收益率分别反映了投资者在不同买卖价格和持有年限情况下的实际收益水平。

票面收益率

票面收益率又称名义收益率或票息率，是债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面额之比率。投资者如果将按面额发行的债券持有至期满，则所获得的投资收益率与票面收益率应该是一致的。

票面收益率只适用于投资者按票面金额买人债券直至期满并按票面金额偿还本金这种情况，它没有反映债券发行价格可能与票面金额不一致的情形，也没有考虑投资者中途卖出债券的可能。

票面收益率=年利息收入/票面金额x100％

=票面金额x票面利率/票面金额x100％

直接收益率

直接收益率又称本期收益率、当前收益率，指的是债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率。由于买人时间不同，债券的买人价格可以是发行价格，也可以是流通市场上的当期交易价格，它可能等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。

直接收益率反映了投资者的投资成本所赢得的实际利息收益率，这对那些每年从债券投资中获取一定现金利息收入的投资者来说很有意义。直接收益率也有不足之处，它是一个静态指标，和票面收益率一样，不能全面地反映投资者的实际收益，因为它忽略了资本损益，既没有计算投资者买入价格与持有债券期满按面额偿还本金之间的差额，也没有反映买人价格与到期前出售或赎回价格之间的差额。

例如某债券面额为1000元，票面利率为5％，投资者以950元的价格从市场购得，则投资者可获得的直接收益率为：1000x 5％／950x 100％，其收益率是5．26％。在本例中，投资者以低于债券面额的价格购得债券，所以实际的收益率高于票面利率。

直接收益率=票面金额x票面利率/实际买入价格x100％

持有期收益率

持有期收益率是指买入债券后只持有一段时间，并在债券到期前将其出售而得到的收益率，它考虑到了持有债券期间的利息收入和资本损益。

到期一次还本付息

我国发行的中期债券多为到期一次还本付息债券，其持有期的利息收入一般包含在中途出售的卖价中。例如某债券面额为1000元，5年期，票面利率为6．5％，现以1000元的发行价向社会公开发行，若投资者在认购债券后的第4年末以1240元的价格卖出债券可获得的收益率为：(1240-1000)／(4 x 1000)x 100％，其收益率仅为6％。

持有期收益率=资本损资本损益/（持有年限x债券买入价格）x100％

分期付息

有些债券的利息，如附息国债，是分期偿付的，其持有期收益率的计算略有不同。以上例债券为例，若投资者认购后持至第二年末，以975元市价出售，则收益率为：(1000x 5％x 2+975-950)／(2 x 950)x 100％，其收益率是6．58％。

持有期收益率=（持有期利息收入+资本损资（持有年限x债券买入价格）x100％

到期收益率

到期收益率又称最终收益率、实际收益率，它衡量的是投资者投资债券至到期为止的实际全部受益，同样考虑了利息收入和资本损益。一般的债券到期都按面值偿还本金，所以，随着到期日的临近，债券的市场价格会越来越接近其面值。

例如某债券面值1000元，期限3年，票面利率5．5％。投资者在债券发行1年后以1060元的价格从二级市场买人并持至期满，则到期收益率为：(1000-1060+1000x 5．5％x 3)／(1060 x 2)x 100％，其收益率是4．95％。

到期收益率=（票面金额-债券买入价格+利息收入）（持有年限x债券买入价格）x100％

贴现债券收益率

贴现债券又称贴水债券，通常低于面值发行，至债券期满时按面值偿付，发行价与票面金额之差相当于预先支付的利息。也就是说，贴现债券的收益是贴现额，即债券面额与发行价格之间的差额。其收益率的计算具有特殊性。

持有到期

如果持有贴现债券至期满，那么该贴现债券收益率指的就是到期收益率。贴现债券发行时只公布面额和贴现率，并不直接标明发行价格，所以，要计算贴现债券到期收益率，必须先计算其发行价格。由于贴现率通常以年率表示，习惯上以360天计，因此在计算贴现债券的发行价格时还要将年贴现率换算成债券实际期限的贴现率。例如某贴现债券面值1000元，期限180天，以10．5％的贴现率公开发行。其发行价格为：1000x(1-10．5％x180／360)=947．5元；其到期收益率为：(1000-947．5)／(947．5 x 180／360)x 100％，其收益率为11．08％。到期收益率高于贴现率，是因为贴现额预先扣除，使投资者实际成本小于债券面额。

发行价格=票面金额-票面金额x贴先率x期限

到期收益率=（票面金额-发行价）/（发行价x期限）x100％

中途卖出

投资者也可以不等到期满在中途出售贴现债券，而持有期收益率就是该贴现债券的收益率。投资者要计算持有期收益率，必须先计算债券卖出价格。

如上例中的贴现债券在发行60天后，以面额9％的折扣在市场出售，则该债券的卖出价为：1000x(1-9％x 120／360)=970元；持有期收益率为：(970-947．5)／(947．5x 60／365)x 100％，其收益率为14．45％。贴现债券因有贴现因素，其实际收益率通常比票面贴现率高。投资者购人贴现债券后不一定要持至期满，如果持有期收益率高于到期收益率，中途出售更佳。