经济先行性指标的国际比较及借鉴

伍旭川

先行经济指数由超前于经济周期波动变化的先行指标编制而成，是将若干个先行指标按照一定的指数合成方法加以综合而得出的一个确定性数值(通常以百分比的形式表示)，主要用于预报景气转折点和变化，反映经济发展趋势。

国外先行指标选择比较

国外先行指标

西方发达国家早在一个世纪前就开始了经济景气监测预警的研究工作。1979年拥有西方20多个国家的经济合作组织通过决议，建立了应用先行指标系统来监测成员国经济动向的机构；1979年美国与哥伦比亚大学相关机构合作，建立了一个以美国、加拿大、法国、英国、德国、意大利、日本等七个发达国家为基础的国际经济指标系统；1984年日本也开始研究区域景气变动。

美国国家经济研究局进行经济周期监测所确定的先行指标主要有：制造业生产工人或非管理人员平均每周劳动小时数、每周初次申请失业保险的平均人数、消费品和原材料的新订单、卖主向公司推迟交货占的比例、厂房设备合同及订单、地方当局批准建筑的私人住宅数、手头库存和未交货库存变动、敏感材料价格的变动、股票价格指数、货币供应量(M2)、企业及消费者未偿还信贷的变化。

美国商务部经济分析局采用的先行指标有：制造商雇用工人每周平均工作时数；每周平均向外I政府申请失业救济金的人数；以1972年美元货币价值为标准，制造商所获得消费品和原料的订单金额；小型工商业的转换速率；以1972年美元货币价值为标准，兴建工厂与投资生产设备的合约；建筑执照的申请数量；以1972年美元货币价值为标准，制造商存货金额的变动；敏感性商品的价格变动；股票市场的价格变动；以1972年美元货币价值为标准，M2的货币供给变动情况；公司和消费者信用变动情况。

日本采用的先行指标一般包括7项：额定外劳动时间指数、新雇用人数、企业倒闭指数、住宅开工指数、矿工业库存数、银行借贷平均余额指数。其中企业倒闭指数和矿工业库存指数是反向指数。

世界大型企业联合会的先行指标包括以下10个指标：制造业周平均工作时间、首次申请领取失业保险金的周平均人数、制造业新近订货单、采购商到货速度放慢指数、制造业新近订货单(不含国防用商品)、新批准的私人建房数、标准普尔500种股票价格、M2货币供给量、利率变化、消费者预期指数。

虽然国情不同，监测主要方向不同，各国分析经济周期波动所采用的先行指标有一定差异，但在基本面上大致是相同的。美国和其他一些国家分析宏观经济周期波动的先行指标大体上包括以下几个方面：一是失业和从业人员劳动时间的长短；二是订货和产品的库存状况；三是价格、股票和货币供应的状况。

国外先行指数计算方法介绍

哈佛指数

1917年，哈佛大学经济调查委员会在广泛搜集美国1875—1913年经济统计资料的基础上，编制了“美国商情指数”(即哈佛指数)。从该指数的历史拟合来看，对20世纪以来美国4次经济波动都做出了良好的反映，它的出现对世界经济指标体系的发展产生了重大影响。哈佛指数构建的基本要点包括：第一、在为数众多的经济指标中筛选出一些最为敏感的指标构成监测景气变动的指标体系。第二、将这个指标体系中的指标，按照其变动轨迹与经济波动轨迹之间的关系将其进行分类。第三、对指标体系中的各项指标进行调整，消除季节变动，长期趋势和不规则变动的实际值与其基期值相比较，计算其变动率，编制经济景气动向指数。第四、用经济景气动向指数判断经济变化。

扩散指数

1950年，美国经济研究所(NBER)的经济统计学家从近千个统计指标的时间序列中选择了具有代表性的21个指标，构成了一个新的监测指标系统。这个系统首次采用了多指数信息综合方法，即扩散指数法。由于该指数法从理论到实践上都得到了充分肯定和印证，因而成为构造经济指标体系的基本方法之一。

扩散指数又称扩张率，是在对各个经济指标循环波动进行测定的基础上，所得到的扩张变量在一定时点上的加权百分比。它的公式为：

DI(t)=∑Wil(Xi(t)≥Xi(t-j))×100%

其中：DI(t)为t时刻的扩散指数；xi(t)为第i个变量指数在t时刻的波动测定值，wi为第i个变量指标分配的权数；I为示性函数；j为两比较指数标准值的时间差。

若指数相等，则公式可以简化为：

DI(t)＝(在t时刻扩张的变量个数／变量总数)×100％

DI计算步骤主要包括：第一、计算各指标各年月环比发展速度，然后消除季节变动和不规则变动影响，使各指标序列比较平稳地反映循环波动。第二、将每个指标环比发展速度与其基期的发展速度相比，若当月值较大，则为扩张，此时I=1；若当月值小，则为收缩，此时I=O；若两者基本相等，则I=O．5。第三、将这些指标升降应得的数值相加，得到“扩张指标数”，即在t时刻扩张的变量个数。第四、以扩张指标数除以全部指标数，即得到扩散指数。

根据先行指标得到先行扩散指数后，就可以以此预测经济运行状况：以50％作为经济景气转折线，根据DI(t)的数值确定经济运行所处的区域，DI(t)曲线越趋近于lOO％则经济越来越热。根据扩散指数曲线的运行趋势和区间，就可以对未来短期经济做出预测。

从扩散指数的应用可以看出，扩散指数可以对宏观经济上升或下降的方向及转折位置做出良好的反映，但是不能很好地反映出经济上升或下降的程度，因此，扩散指数通常还需要和其他方法结合运用。

合成指数

合成指数又称景气综合指数，是由一类特征指标以各自的变化幅度为权数的加权综合平均数。以基准年份为1OO的合成指数基本公式为：

Clj(t)＝(t)／lj×100

其中Ij为(t)在基准年份的平均值。其计算步骤为：第一、剔除季节因素和不规则因素，求出标准化对称变化率，第二、求出三类指标的组内、组间平均变化率，使得三类指数可比；第三、设定基期，以计算其余年相应的合成指数。

合成指数比较好地反映了动态的经济运行状况，根据该指数曲线可以对未来经济进行预测。合成指数的优点在于其不仅显示了各指标的波动状态，而且将它们的波动程度加以综合。它除了能预示市场经济波动的转折点外，还能在某种意义上反映经济循环变动的强弱。

在使用上通常将扩散指数与合成指数共同应用，用扩散指数判断经济波动的转折点等质的问题；而用合成指数分析与过去比较、经济变动程度的大小及速度等量的问题。合成指数的缺陷在于在经济景气转折点的判断方面无法显示经济各部门之间的经济波及、渗透程度。

景气灯模型法

景气灯模型法为日本、法国等国家广泛应用，是一种能以简明、直观的方式给出对经济状态的评价，尤其

有利于广大企业的经营决策。

景气灯号模型法借用交通管制的红、黄、绿信号灯的概念形象地揭示经济运行的状况，并可计算景气综合评分，对经济状况进行整体评价。但是景气灯号法只是对现状的一种大致上的描述，在预测功能上较差，因此虽然其也应用于先行指标体系，但其“先行性”不如上面扩散指数和合成指数。

先行指标与经济运行

先行经济指数与经济活动是息息相关的。像契约的签订、订货的提出、新建房屋的申请，都需在获得后不久即生产、制造、建造，而这些都是短期内可预见的经济活动。

一般厂商在新增需求的压力下，并不确定经济情况就此好转，而不敢贸然新雇员工。首先能做到的工作就是在现有规模下，发挥其最高生产力。如将原已停工的生产线复工，以现有员工加班赶工，而这些调整自然反映在劳工使用率的工作周数及每周工作时数上了。

厂商为了调节其生产产品的供求平衡，会建立一个合理的库存水平。在经济收缩、萧条的阶段中，由于需求减少，生产量未及时警觉而调整时，库存会大量增加。待厂商发现上述情况，自然会适度调低生产量而将库存水平减至合理程度。等到经济情况开始改善，需求就逐渐增加，库存水平会快速下降，如果厂商未能及时发现这种变化并予调整，就会出现推迟送货的情况。

批发与零售物价指数高低与经济循环同步波动起伏。在经济收缩、萧条阶段，需求降低，供给不变或不及与需求减少速度等速调低，自然会反映在物价指数低迷不振之上。而等到经济进入复苏、繁荣阶段，需求量增加速度超过供给量增加的速度。为了建立新的供需均衡点，物价指数自然上扬。而反映此种变化最具敏感性的，当属贵重、敏感金属的价格涨跌，这也就是前述第9个指数——价格指标。

在经济复苏初期，厂商体察到了渐增的需求，要扩建厂房、增添机器、增聘员工。消费者对经济发展充满信心，对自己收入稳定感增强，除了补足先前推迟购买的货物，可能也有意愿及能力购买其它货物。这些活动必须借助货币的付出才能完成，因此货币的供给需适度的增加，以资配合。如经济已进入繁荣阶段，货币供给还继续增加的话，过多的货币追逐不变的货物，自然会发生货币贬值或通货膨胀现象。为避免上述危机，联邦储备局通常会减少货币供给量以提升货币价值、抑制通货膨胀。从货币供给量政策上的增减调整自然能感知经济发展趋势，这也就是前述的第7个指标。

股市的表现，一般领先经济循环6～12个月。换言之，股市是投资未来6～12个月的经济活动。对个股来说，是投资这家公司未来6～12月的成长和发展。整个经济环境对个别公司的运营必然有绝对的影响。因此，不论是判断整个股市或者个别公司未来的经济表现，必然是极其重要的。这便是前述第n个指标的由来。

将前述11个经济指数综合计算可得先行经济指数，其数值平均约为每年成长3％，与经济实际年成长幅度相当。换算成月度，大约每月成长为0．25％。因此，当每月发布的指数大于0．25％，显示经济将会有快速成长。当其数值接近而低于0．25％时，显示近期经济仍会陷于萧条低迷阶段。当数值连续数月下降，可能对经济进入衰退、萧条阶段提出了预警。

美国采用以下7个指标来衡量收缩程度：收缩期持续时间、国民生产总值下降百分比、工业生产指数下降百分比、非农业雇佣指数下降百分比、失业率增加百分比、最大失业率、雇佣渗透程度(产业雇佣减少度，全部减少为100％)。

在美国，由商务部负责解决经济不景气问题。在实践中，商务部发现采取的措施在时间上总是滞后的。分析原因有三：商务部对景气的判断总是落后实际；对策实施要花相当长时间；措施生效本身要落后更长时间，因而实际生效时，景气状况可能已经发生逆向变化，从而引起坏的影响。可见应提前判断出经济出现下滑的迹象。这也正是先行指标对经济的预测作用。

使用先行指数来预测经济并不是没有问题，在使用上不能不注意其缺点与限制。所谓先行指数，其本身就已不是一个“领先”的产物，通常发布出来的指数已是两个月前的指数了。例如12月发布的指数，实际上是10月份的数据。由于各项指标都需经济统计过程，等到所有指标都已统计完成才能计算指数，因之，延误、推迟是无法避免的。

另外一个问题是，上述指标发布过后，经常在次月还会将先前发布的数据加以修正，通常一般人最注意的反而是初步数据，到后来即使有很大修正也不太关心了，由此看来，这些数据甚至有“误导”的可能性。使用先行指数来预测经济，必须了解其缺点与限制。

总之，先行指数只是帮助我们预测经济发展方向或趋势的一个参考，它可以预测下一个周期经济增长是加快还是减慢，但不可能预测出具体的数值，要预测具体的数值，最好还是将先行指数和计量经济模型结合起来使用。

对我国先行指标体系建设的建议

从经济和金融两个层次出发，这两个层次构成网络系统，各层次设置不同的指标，遵从不同的运作规则，发挥不同的功能作用。

宏观经济层面

其指标体系主要是与宏观经济运行相关的一些基本指标，包括反映货币供应量增长与经济增长和物价上涨关系的指标，国内总储蓄率和居民储蓄率等。主要有：GDP总量，它是代表综合国力的根本标志；GDP增长率，它是代表发展趋势和发展前途的硬指标，工业增加值，固定资产投资总额；投资效果系数，单位固定资产投资新增GDP；核心消费价格指数；通货膨胀率，货币供应量，总储蓄率，居民储蓄率。

金融层面

这个层次上的指标体系主要包括一些反映金融市场供求状况的资金价格，主要有：实际汇率水平、同业拆借市场利率、股票平均市盈率、国家外汇储备、金融机构超额储备、居民外币存款。

目前，我国还没有建立起完善的经济指数系统，对宏观经济的先行指标选择研究还很不足，判断仍主要参考经济增长率。未来应该从以下几个方面加以改进：

完善各种统计数字的真实性和完整性；加强宏观经济周期先行指标的研究；宏观经济先行指标设计既要重视国际准则，又要根据国情进行调整。比如，国外常用工人平均每周工作小时数变化来反映经济周期变化，而这个指标在我国变化很不明显，因此可以考虑采用城镇失业率指标。

责任编辑：李蕊