推出上证５０指数的市场意义

胡红霞

上交所于2004年初发布上证50指数。指数基日为2003年12月31日,基点为1000点。上证5 0指数从上证180指数成分股中选取规模和成交金额排名靠前的50只股票为样本。

统计显示,上证50指数对上海股票市场流通市值和成交金额的覆盖率均达到25％,与上证 综指的相关性达到97％,因此具有较好的市场代表性。同时,上证50指数成分股上市公司净利 润总额占沪市所有上市公司净利润总额的60％,平均每股收益较市场平均高出38％。随着上 证50指数的推出,上证所构建起一个由上证综指(全市场指数)、上证180指数(投资标尺指数) 、上证50指数(优质大盘指数)组成的三层金字塔型的指数结构。

上证50指数样本股的选定，是从上证180指数成份股中选取规模和成交金额排名靠前的5 0只股票作为样本股，具体名单是：浦发银行、上海航空、白云机场、光明乳业、东风汽车 、方正科技、首创股份、广电电子、上海机场、金杯汽车、华能国际、广电信息、华夏银行 、申能股份、民生银行、爱建股份、上港集箱、原水股份、宝钢股份、爱使股份、中海发展 、哈药集团、中国石化、上海石化、南方航空、北亚集团、中信证券、天 津 港、福建高速 、国电电力、招商银行、悦达投资、哈飞股份、马钢股份、中国联通、东方集团、广州控股 、华北制药、清华同方、东方明珠、上海汽车、四川长虹、上海贝岭、内蒙华电、海南航空 、伊利股份、山东基建、张江高科、安阳钢铁、长江电力。

上证50指数样本股的最终选定，使得市场中有限的存量资金和增量资金明确投资目标， 成为资金投资的聚焦点。并且，加重市场中已经存在的九死一生的局部牛市现象。这种只有 少数主流市场焦点的股票上涨，其余大多数股票股性呆滞甚至下跌的市场现象，是股市发展 的一种必然趋势。世界上很多成熟股市中的牛市行情都是局部牛市行情。如美国道琼斯指数 虽然上涨几千点，但其中只有少量的成分股涨势较好，大多数个股始终是原地踏步的。随着 中国股市的日益成熟，以往那种鸡犬升天的牛市行情必将向局部涨升的牛市行情演化。投资 者必须转变投资理念，并且及时地调整投资组合和仓位结构，以适应市场发展的需要。

有些投资者和市场人士片面的认为上证50指数只是一种炒作题材，认为只要上证50指数 推出，这些个股的良好走势就会终结，持有这种观点的投资者主要是受1996年7月1日推出的 上证30指数的兴衰历史的影响。但上证30指数和上证50指数有着本质的区别，上证30指数的 推出是在沪市仅有240家上市公司时，1996年7月份上证30指数30家样本股占A股总流通市值 的36％、占所有股票总成交量的35％。在当时是具有一定代表性的，可是随着时间的推移和 股市的不断扩容。至2001年，沪市已经有600多家上市公司，30指数已经失去必备的代表性 。推出上证30指数后的5年时间里，其作用和意义日见消亡，从设立到取消仅调整过一、二 次，而且其中个别上市公司弄虚作假，业绩滑坡亏损，市场形象不佳。导致上证30指数逐渐 演变成不合理、不科学，形同虚设，名存实亡的指数。而且，更严重的是30指数运行的5年 时间中，股市并没有形成价值投资的理念，投机之风盛行，因此，30指数缺乏必要的生存空 间。而这次上证50指数的推出则是在市场经历了长期的熊市，市场投资理念已经趋于成熟， 价值投资理念已经深入人心的背景下诞生的，所以，上证50指数极有可能成为今后市场发展 的主要方向。

值得注意的是上证50指数样本股的选择恰好和基金的重仓对象重合，这对提升基金净值 具有重要作用，同时也为投资者提供了更有潜力的投资品种－－基金。长期以来，基金属于 被忽视的投资品种，54只封闭式基金、28只股票型开放式基金和6只股债平衡型开放式基金 普遍坚持价值投资策略，多数基金重仓的都是一些传统行业中的龙头股，上证50指数样本股 的选定，更使基金重仓股具有长远的发展空间，有助于提升基金的整体业绩和净值。投资风 格较为稳健的投资者，如果不愿意追涨已经涨高的上证50指数样本股，则不妨考虑目前价格 严重背离其价值的封闭式基金或指数基金。例如：天同180指数基金和华安180指数基金，在 目前的市场环境下，指数基金有其特殊的优越性，即不管市场中的哪一个板块产生行情，指 数型基金都能够或多或少地从中受益。

上证50指数的推出可以认为是市场即将推出股指期货等金融衍生产品的前奏。或者说上 证50指数的推出为股指期货的推出奠定了坚实基础。目前我国股市属于典型的单边市场，不 存在卖空的交易机制。在投资策略中的一些做空手法实际上是一种变相的回避风险策略，并 不属于真正的卖空。由于没有卖空机制，所以在回避市场风险方面，缺乏适当的避险工具。 这种情况无论是对实行QFII或吸引国内机构投资者入市都将产生一定负面影响。

投资者往往比较关注股指期货的风险因素，而忽视其避险功能。事实上，在缺乏有效风 险管理工具的情形下，机构投资者在看跌时只能卖出所有的投资组合，这不仅增加其交易成 本，而且使机构投资者难以迅速变现离场。这些因素必将影响机构投资者的入市意愿，从而 使得市场资金面难以得到有效改观。此外，市场中缺乏避险机制时，股指往往会出现非理性 的巨幅震荡，这种震荡使得投资者面临更加严峻的投资风险。所以，股指期货的推出对股市 的长期平稳发展具有重要意义，而上证50指数的推出将有助于股指期货的尽快推出。