保险资金直接入市已进入启动阶段

腾云龙

监管层为保险资金直接投资

资本市场营造了良好的政策氛围

今年2月10日，中国保监会主席吴定富在“2004年全国保险工作会议”上表示，保险业资金运用渠道将日益拓宽。在控制好风险的前提下，保监会将尽快制定保险资金以各种方式直接投资资本市场的实施方案，增加保险投资的机会和分散投资风险的工具。近日中国保监会保险资金运用监管部副主任曾于瑾也表示，保监会目前正着手研究保险资金直接入市的实施方案，但距离出台尚需时日。也就是说，保险资金直接投资资本市场现已进入启动阶段，保监会对此正在进行方案设计，但离实施操作阶段还需假以时日。这些讲话是对《意见》精神的的进一步明确和贯彻落实，预示着保险资金直接入市将为期不远，表明了监管层支持保险资金直接入市的政策意图。现在保险公司对保险资金直接入市已经悄然准备就绪。

其实，中国人寿保险(集团)公司总经理王宪章、中国人保控股公司总经理唐运祥、中国再保险公司总经理戴风举这三位保险界的巨头一直在为保险资金入市呼吁，去年"两会"期间他们就针对保险资金入市问题提交过相关提案。今年"两会"期间，王宪章在提交提案的最后截止日，提交了《关于制定保险资金以多种方式直接投资资本市场有关规定的提案》。

为了有效地落实“支持保险资金以多种方式直接投资资本市场”，应当尽快加强立法，完善相关的法规制度，制定配套的实施细则和操作办法。建议国务院相关部门应尽快制定《保险资金以多种方式直接投资资本市场的指导意见》文件，使保险资金直接入市有章可循，并具有可操作性，以促进保险资金平稳高效地进入资本市场，从而进一步拓宽保险资金的运用渠道。

安全性和流动性的管理目标决定

资金直接入市后的投资偏好

保险资金的负债性决定了保险资金的运用应当特别注重安全性和流动性，从保险资金现有的资产配置来看，主要表现在：保险资金不仅比较青睐风险资产类别中安全性较高的基金品种(如指数型基金、价值型基金和平衡型基金)，而且在进行无风险资产(以银行存款为代表)和风险资产(以基金为代表)两大类资产配置时，同样注重风险管理和控制，把追求资金的安全性和流动性放在了首位。因此对监管层来说，就是要加强对保险公司偿付能力的监管，增强保险资产的变现能力；对保险公司自身来说，就是要加强对保险资金运用的风险管理和控制，提高投资管理水平，改善保险资产的营运质量和运作效率。

1、保险资金直接入市后对基金品种的投资偏好

笔者根据万得资讯的有关统计数据汇总计算，结果发现：在现有的54只封闭式基金中，除基金汉鼎外，各大保险公司作为前10大持有人共持有53只基金，覆盖率为98.15％；这些封闭式基金的前4大持有人基本上都由各大保险公司来担当；各大保险公司认购的封闭式基金共2215602.5万份，占基金总份额812亿份的27.29％(见表1)。这表明各大保险公司不仅认购了几乎所有的封闭式基金，覆盖面极广，而且在所认购的基金中，通常是持有人的绝对主力军。也就是说，保险公司是封闭式基金一级市场上的主要机构投资者，处于举足轻重的地位，是稳定市场的一支重要力量。

表1反映了各大保险公司现身前10大持有人之列的封闭式基金的基本情况，得出的结果如下：(1)基金类型。按照基金的投资风格类型，封闭式基金可以分为成长型基金、平衡型基金、价值型基金和指数型基金等4大类。各大保险公司作为前10大持有人，持有成长型基金36只，持有平衡型基金11只，持有价值型基金和指数型基金各3只，所占比例分别为67.92％、20.75％、5.66％和5.66％。这是由于各类基金发行数量的多少所致，并不能说明保险公司对不同投资风格类型的基金的投资偏好。以基金的投资风格类型来划分，各大保险公司作为前10大持有人，持有成长型基金的份额占该类基金总份额的平均比重为21.56％，持有平衡型基金份额的平均占比为24.74％，持有价值型基金份额的平均占比为27.02％，持有指数型基金份额的平均占比为35.12％。后者比前者依次高出3.18、2.28和8.1个百分点，与保险公司持有各类基金只数的占比的顺序正好相反。其中，保险公司持有基金同盛(平衡型)、基金丰和(价值型)份额的占比分别高达40.68％和40.45％，持有基金安久(成长型)、基金景业(成长型)份额的占比分别只有0.46％和2.83％。这表明保险公司对不同投资风格类型的基金的青睐顺序依次为指数型基金、价值型基金、平衡型基金和成长型基金。(2)基金份额的规模。按照基金份额的规模大小，封闭式基金可以分为小盘基金(5亿分－10亿份)、中盘基金(15亿份－20亿份)和大盘基金(25亿份～30亿份)三类。各大保险公司作为前10大持有人，持有小盘基金26只，持有中盘基金14只，持有大盘基金13只，所占比例分别为49.06％、26.42％和24.53％。这同样是由于各类基金发行数量的多少所致，并不能说明保险公司对不同规模大小的基金的投资偏好。以基金的规模大小来划分，各大保险公司作为前10大持有人，持有小盘基金的份额占该类基金总份额的平均比重为17.67％，持有中盘基金份额的平均占比为25.08％，持有大盘基金份额的平均占比为32.63％。后者比前者依次高出7.41和7.55个百分点，与保险公司持有各类基金只数的占比的顺序也正好相反。其中，保险公司持有基金同盛(大盘基金)、基金丰和(大盘基金)份额的占比分别高达40.68％和40.45％，持有基金安久(小盘基金)、基金景业(小盘基金)份额的占比分别只有0.46％和2.83％。这表明保险公司对不同规模大小的基金的青睐顺序依次为大盘基金、中盘基金和小盘基金。(3)单位净值。截至2004年3月5日，这53只封闭式基金的平均单位净值为1.1278元。(4)累计半年净值增长率。截至2004年3月5日，这53只封闭式基金的累计半年平均净值增长率为16.04％。可见，保险公司对封闭式基金的投资偏好具有以下几个特点：从基金的投资风格类型来看，它们垂青指数型基金、价值型基金和平衡型基金；从基金的规模大小来看，它们看重大盘基金和中盘基金；基金的分红能力较强，经营业绩优良。这与保险公司在进行风险资产配置时注重安全性和流动性的管理目标是十分吻合的。

虽然开放式基金没有公开披露其持有人信息，但是可以推断保险公司持有的开放式基金的类型结构与封闭式基金大致相近。如果从大类资产配置的情况来看，保险公司的资产配置同样采取谨慎的原则。从历年保险公司资产结构的变化趋势分析，银行存款在总资产中的占比一直呈上升趋势，而基金资产的占比从2001年出现了下降趋势(这一趋势与2001年下半年以来股指的持续深幅调整直接有关)，目前保险资金购买基金占总资产的比例要比法定上限低10个百分点左右。

2、保险资金直接入市后对股票品种的投资偏好

根据天相投资的有关统计显示，在沪深两市19家上市公司的前10大股东名单中，分别出现了平安保险、中国人保、中国人寿、中保财险、太平洋保险和太平洋财险等6大保险公司的身影(见表2)，并且它们持有的股份性质均为法人股(包括境内法人股和国有法人股)。从现身前10大股东行列的上市公司家数来看，依次为中国人保8家，平安保险6家，中国人寿2家，中保财险、太平洋保险和太平洋财险各1家。从位居上市公司前10大股东的排序来看，排名最靠前的有：平安保险公司在长百集团和红太阳的股东中均排名第2位，太平洋保险深圳分公司在＊ST鸿基的股东中也排名第2位。从持股比例的高低来看，平安保险公司持股长百集团的比例最高，达3.83％，其次是太平洋保险深圳分公司持股＊ST鸿基的比例，为3.35％。

根据万得资讯的有关统计数据，笔者考察了截至2003年底各大保险公司现身前10大股东之列的上市公司的有关指标(见表3)，得出的结果如下：(1)所属行业。这19家上市公司所属行业的涉及面较广，既有金属制品业、化学原料及化学品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、石油加工及炼焦业等第二产业，也有出版业、公路运输业、零售业、房地产开发与经营业、金融信托业等第三产业；既有基础设施行业，也有加工行业。如果按照产业大类来划分，这些上市公司属于第二产业的有9家，属于第三产业的有8家，另外有2家属于综合类，占比分别为47.37％、42.11％和10.53％。而且它们基本上都属于传统产业。(2)流通股规模。这19家上市公司的流通股平均规模为16057.97万股。按照流通股规模的大小来划分，小于5000万股的只有2家，占比仅为10.53％；介于5000万股～1亿股之间的有5家，占比为26.32％；大于1亿股的有12家，占比为63.16％。其中，马钢股份、大众公用、中国凤凰和＊ST鸿基的流通股分别高达6亿股、32929.85万股、29516.8万股、28680.05万股。也就是说，保险公司持有的大盘股和中盘股占了很大比重。(3)每股收益。这19家上市公司的平均每股收益为0.068元。(4)净资产收益率。这19家上市公司的平均净资产收益率为3.382％。(5)净利润增长率。这19家上市公司的平均净利润增长率为27.257％。可见，各大保险公司现身前10大股东之列的上市公司具有以下几个特点：行业属性基本上为传统产业，以大盘股和中盘股居多，经营业绩和盈利能力一般，成长性较大。但是由于各大保险公司以法人股东身份而现身部分上市公司前10大股东之列的情形属于历史遗留问题，因此以上这些特点只能在一定程度上反映保险资金直接入市后的投资偏好。

总之，安全性和流动性的管理目标决定了保险资金应当确立较为科学理性的价值投资理念，这又决定了保险资金直接入市后的投资风格、投资策略、投资偏好和选股思路。可以预计，保险资金一旦直接入市后，将会秉承进取型或平衡型的投资风格，采取以主动型为主的中长线投资策略，比较偏好和青睐的投资品种有：分红能力较强、经营业绩优良、规模偏重于大盘和中盘的指数型基金、价值型基金和平衡型基金；行业属性以传统产业为主、经营业绩良好、盈利能力较强、成长性较高的中大盘绩优蓝筹股。

对保险资金运用的风险

监控和管理不容忽视

值得一提的是，由于保险资金直接入市的规模和速度取决于保险资金运用的风险控制能力和水平，所以在支持保险资金直接入市、拓宽保险资金投资渠道的同时，必须加强对保险资金运用的风险监控和管理，这是促使保险资金顺利直接入市的首要前提。为此，2004年保监会第一次把对保险资金运用的监管列入监管的重要任务。保监会将积极探索与保险资金运用渠道相适应的监管方式和手段，建立动态的保险资金运用风险监控模式，提高监管效率。全面推行保险业的资产负债管理，建立投资决策、投资交易和资金托管三分离的"防火墙"制度，以规避保险资金的投资风险。加强与有关部委、监管部门的交流合作和相互配合，加大监管力度，形成监管合力，以切实防范系统性风险。从这个角度来讲，有效防范和控制保险资金的运用风险，提高保险资金的使用效率，是当前保险资金运用所面临的最关键问题。同时，应当认真借鉴国外成熟市场保险资金直接入市的成功做法和有益经验，采取循序渐进的原则，有计划、有步骤、分阶段地加以实施，而不能一蹴而就。

目前保监会对保险资金直接入市的研究工作才刚刚展开，对保险资金的入市方式、入市额度和具体比例都还没有决定性的结论。如果前期各项工作都准备就绪，确定保险资金直接入市的额度会很快。另外，保监会正在研究制定《保险资金运用内控制度指引》，规定保险公司的投资决策、资金交易和投资托管必须严格分离，确定保险资金投资的前台、中台和后台三分开的标准，以便建立与国际惯例接轨的保险资金运用内控制度，从而有效控制和规避保险资金的运用风险。近日保监会资金运用监管部负责人曾于瑾表示，只有当《保险资金运用内控制度指引》等相关法规出台后，才会考虑保险资金直接入市的时间。也就是说，保险资金直接入市要进入具体的实施操作阶段还需假以时日。考虑到保险资金直接入市还有诸多不确定因素，例如，对于哪些保险公司具备直接投资股票市场的资格问题，保监会内部还存在不同意见，可以预计，保险资金直接入市最快要到今年7月以后。