中石化结束冲刺

编者：

----在中国石油天然气股份有限公司之后，中国石化股份有限公司成功海外上市，中国石油石化一年来全行业海外融资大计由此定局，两起规模以千亿元计的公司重组也终于暂告一段落。

----中国石油石化行业的变革却才刚刚开始，在现有的石油寡头间引入货真价实的竞争，已成为石油企业上市之后必须解决的问题。

接下来的目标是：打破目前的南北分治，推动两大公司竞争；最终的目标是：全行业所有领域达到完全的竞争，实现进出口贸易和原油、成品油贸易的自由化

“你是在卖你自己”

----10月19日上午10时，香港联交所交易大厅。中国石化股份有限公司董事长李毅中结束了5分钟的简短致辞后，交易显示屏上出现了“386（中石化）”的字样。又一只国企巨舰就此驶入资本市场的惊涛骇浪之中。

----经历了9个国家和地区的24个城市、计100余场紧张的推介活动，努力与时运推动着中石化拿回了一个不错的成绩单：不计战略投资者需求，簿记需求为43.27亿美元，超额认购2.78倍；香港公开发售部分超额认购4.17倍；最终筹资额为34.64亿美元。较之此前中国海油（CNOOC）的铩羽而归、中国石油（CNPC）的艰难下水，中石化入市可谓一帆风顺。

----股市气象一度令人喜忧参半。此前，中国联通、中国石油的投资者都在上市后拿到了不错的回报，更具可比性的中国石油则由发行时的1.28港元上摸到2港元以上。伴随着“新经济”退潮之声，中石化旗下已上市的控股子公司的股价也有大幅反弹，这使得中石化的想象空间被进一步放大。

----然而路演开始前夕，随着国际油价跳跃攀升，推介能够取得什么样的成果，变成了一场实力、时机与运气的角力。

----最富于戏剧性的一幕发生在10月12日。当天下午6时45分，中石化最终将发行价定为每股1.61港元。7时30分，配售完成。两个小时后，以色列的炸弹落在了巴勒斯坦，“现在想来，真有一点运气的成分。”李毅中在接受《财经》专访时不无庆幸地回忆道。“这里面真是捉摸不定，但也有规律。中东局势已经紧张到一定程度，总要一触即发。好在一切发生在我们定价以后，若发生在以前就糟了。”

----早在中石化为此次上市摩拳擦掌之际，中国海油、中国石油、中国联通接连冲击国际资本市场，每一次市场的阴晴不定都给中石化以警醒和启迪。最令公司高层震动的还是中国联通在传授经验时提到的一句话：“你不要以为只是在卖公司，其实是在卖管理层，是在卖你自己。”

----路演前三次约请李嘉诚的故事也令李毅中感慨万端。他向记者描述了当时的情景：经过两次与后者的财务总监的晤谈，李嘉诚在最终见面时只提了几个问题：关于产业结构、回报率、价格如何选取、分红标准，以及中石化与中国石油的比较，而最后一个问题是李毅中的简历。谈毕，李嘉诚便起身握手说：“我们交个朋友，我买你一亿美金。”

----在整个路演过程中，投资者提出了1200个方方面面的问题，甚至考察了李毅中对回报率计算公式细节的理解。国企股与海外资本市场经过数年的博弈，资源、人口、市场等概念都不再有神奇的说服力，“管理层必须以实力服人。”

----中石化无论重组、路演还是定价策略的制订都煞费苦心。除了往常的预路演和路演安排，8月在伦敦和爱丁堡，中石化的高级管理层先期进行了秘密路演；9月，又力邀11家海外基金实地考察。经过两个多月的艰苦谈判，中石化于9月9日至10日与壳牌、英国石油和埃克森/美孚分别签订了股票配售协议并达成一致：作为战略投资者承诺购买不超过配售总额47.5％的股票。随后，著名化工和电力设备公司瑞典的ABB也加入进来，投资额是1亿美元。由此，至9月25日路演开始之前，以定价区间中间价计，中石化通过战略投资人及机构投资人配售出的资金总额已达17亿美元。

----尽管如此，在中石化最终获得的定单中，一类投资者和传统石油行业投资者由于股市动荡等因素并没有踊跃参加，反倒是对价格较为敏感的亚洲投资者颇有兴趣，拿下最终定单的42％。显然，投资者对于政府的价格管制、重组后的关联交易等未竟因素仍不无疑虑。

一体化的故事

----在今年2月25日股份公司成立之前，中石化集团公司还是一个容纳了三百六十行的企业群。延续多年的体制纽带盘根错节，资源无法合理配置，资金调度艰难，相互竞争市场，甚至连人员都无法交流。“尽管资产是你的，但你调不动，一吨也调不动。”李毅中说。“因为大家都是法人。”

----这种情形在骨干行业的国有企业中并不鲜见，只是在中石化更为突出。从原油勘探到炼油、化工、销售，漫长的产业链缺乏相应的整合，摩擦成本之高超乎想象；小炼厂四处冒烟，却只有60％的开工率；销售公司掌握在各级行政手中，互相拖欠严重。

----为打破这种各自为政的局面，早在1997年8月，南京的五家石油石化企业——金陵、扬子、仪征、南化和江苏省销售公司第一次被捆绑在一起，组成了东联石化集团。这被视为石化集团重组的探索和前兆，而操刀者正是时任中国石油化工总公司副总经理的李毅中。

----与较早完成重组的石油集团相仿，今年2月25日，石化集团将其几乎全部精华，包括6个油田、25家炼化企业、19个省市的销售公司、5个研究院集中到一起，正式挂出了“中国石油化工股份有限公司”的牌子。在管理体制上，股份公司实行集中决策、分级管理和专业化经营的事业部制，其基本框架是一级法人为主、三级管理：投资决策和资金运营中心由总部控制，事业部、专业公司和子公司是利润中心，地方分公司则是成本控制和生产管理中心。自此，股份公司不再是多级法人的企业拼盘，多数地方企业演变为分公司，由油田、炼油、化工和销售四个垂直的事业部纵向调度。

----这种打碎块块的努力，首先突出地体现在炼油与化工分家这一步棋上。我国原有的石化体制的一个重要特点是，炼油与化工多数混合由一个企业管理。典型者如高桥石化、金陵石化等。但国际同行及资本市场却把它们看作不同行业，需要分开的管理与财务报表。在重组过程中，中石化采用了一种过渡性办法：下属企业暂由炼油、化工两个事业部统一协调，但由不同的副总经理负责相应业务，财务报表和成本核算管理分开。

----与体制上的垂直管理相匹配，中石化拟投资9.94亿元人民币开发ERP（企业资源分配）系统，最终实现整个企业财务、原料、设备管理、生产计划和销售活动的自动处理，在此基础上达到信息流、资金流、物流的统一调度。

----今年6月开通的成品油销售电子信息网络，已经令中石化的信息流通情况大为改观，25个炼化企业，19个省市销售公司，1400个县分公司的生产、库存、销售、价格尽收眼底。过去一个月都拿不到的数据，现在倚马可待：每天中午12时以前，就可以完成前一日省级以下公司的数据汇总和传递，下午就可全部报至总部。

----网络建设同样改变了财务信息管理，上市公司财务整体状况可以每月汇总上报，而以前却要用三个月。在物资采购和化工产品的销售上，两个B2B网络已于今年8月建成。光是物资采购，中石化每年就与约1500家客户有着500亿人民币的业务量。“海外石化公司中真正实现了物流、资金流、信息流统一的也并不多，在这方面我们并不逊色于国外的大公司。”李毅中说。

----中石化哗哗淌银子的“利润龙头”目前大多来自原油勘探开发环节，炼油部分却处于亏损。但是市场分析人士认为，今后10年，中国的成品油和化工市场将以每年4.7％和7％的速度增长，这在全球是绝无仅有的。随着企业决策权的逐渐集中，中石化将投资重点放在了中下游业务，这就是尽快发展成品油销售网络和石油化工，比如更多地收购、兼并加油站。销售板块的投入从1997年的13亿元猛增至今年的115亿元；1998年石化集团组建时只有8000个加油站，到2000年底将扩至20000个。

----尽管中石化已经拥有华东、华南19个省市成品油84％的批发市场和65％的零售市场，但它仍然感到形势的严峻。这主要出自战略性的市场考虑。李毅中认为，着眼于中国加入WTO后的市场环境，中石化必须抢时间加快码头、油库的建设，收购加油站，以筑起使欲进入者望而却步的门坎。“沿海地区，沿长江、珠江地区都在我的手里，任何外国竞争者要进入，没有物质系统保障，就会备感困难；它要进入中国市场，最好的办法就是与中石化合作。”

----中石化与埃克森在广东、与BP阿莫科在浙江、与壳牌在江苏，已经分别签订了三年内合资兴建各500个加油站的协议，双方将使用联合商标；而外资已然涉入的274个加油站中，有269个位于中国东南地区，它们的油品来源仍然是中石化的油库。

减债与“加薪”

----但是，整合后的中石化仍面临着多重困难。对于其母体——资产负债率近60％的中石化集团而言，如何剥离债务轻装上阵，既是一个技术性问题，也同样有着全局性意义。对此，中石化做了不无开创性的探索。

----1999年12月31日，中石化集团公司将旗下子公司总计302亿的银行贷款负担揽至自己身上，其中有本应由后来的中石化股份公司承担的131亿，这是为上市进行的重要准备之一。同时，有关商业银行将对集团公司的债权转移给信达、东方、华融等资产管理公司和国家开发银行。在股份公司成立后，这宗债权转化为对股份公司的股权。中石化从而成为我国第一家在海外上市前实施债转股的企业。

----债转股在某种程度上化解了银行与企业的两难处境，但分析人士认为，这同样存在着一定的沽售风险。因为银行所持债权回收本来有相当难度，骤然转化为上市公司的股权，给套现带来曙光。对此，海外投资人极为敏感，他们不希望金融机构的股权随时冲击市场。对此，中石化对债转股做了精心安排，严格锁定其为内资股，一年内不得转为“境外上市外资股”出售。

----为进一步减债，2000年4月，股份公司又将58亿元长期及短期负债转由母公司承担，同时，股份公司转移给集团公司等值的应收账款、预付费用及其他流动资产。到4月30日，股份公司更将短、长期债务356亿元转换为中石化集团公司的20年无息股东贷款。在长达20年的时间里，中国石化股份公司可以既不用偿还贷款，也不必支付利息，每年20亿元的利息负担统统交给了母公司。

----如此这般，中石化的负债/总资本比率从1999年末的53.3％降低到上市后的31％，未来的现金流足以负担资本支出。基于这样的资本结构，中石化集团确实把主业优质资产集中到了上市公司。李毅中由此感叹道：“全世界都找不到这样好的母公司。”

----与减债相比，中石化关于薪酬制度的制定，看上去更具有积极意义。中石化此次在激励机制安排上设计之详尽、透明度之高，被认为是国企海外上市前所未有的。

----根据这一安排，上市公司高级管理层的收入将分成三块，即工资、业绩奖金和股票增值权；后两部分是浮动的，占到了个人收入的65％至75％。股票增值权计划覆盖450名高级管理人员，分为8个等级，越到上层浮动比例越高。股票增值权是股票期权的一种形式，并不对管理层增发新股，而是根据上市时股票价格与两年后股价的差额，将股价上升部分作为奖励分配给增值权持有人。招股书声称，授予个人股数最高与最低之比为2.73：1，总数达到公司上市后总股数的0.3％，较联通的0.22％还高出一筹。

----此外，中石化还委托专业咨询机构，为不同层次的管理者度身制定了关键效绩指标（KPI）。对于高级管理者，这主要包括三部分的考核：利润、回报率和成本降低额。因此，股票增值权能否行使，不惟与公司的股价相联，还与个人业绩密切相关。据称，中石化正准备在北京安惠东里的办公楼一层大厅挂上股市、油市的实时显示屏，“通过它，将个人的收入与全球股市联系起来。”李毅中说。

----至此，除了企业机制转换的精心操作，中石化的顺利下水还得益于宏观政策的扶持。除了债转股的安排，政府在严厉打击走私、限制汽油柴油进口、对来料加工实行监管、对原油加工量实行宏观调控、原油价格与国际接轨、授予企业外贸自主权、贴息技术改造等方面，诸般硬碰硬的举措，既直接显示了还市场利润于公司的政策环境，也反映出对中国国企改造的决心。

----最为关键的政策出台于今年6月。在此之前，中国已与国际接轨的原油价格屡创新高，而成品油价格仍然是长期不变，销售收入75％靠石油产品的中石化因此大面积亏损，其中炼油部分亏损达26亿元。今年5月，国家对成品油价格进行上调，6月新的成品油定价机制出台，以调整原油价格的同样方式，每月一调，与国际价格接轨。此举一方面帮助中石化抵御了原油价格高企的影响，另一方面有利于解除境外投资者对政府监管政策的疑虑，对于上市公司而言，“这是至关重要的”。

存续的困境

----2000年10月，中国石油化工股份公司以焕然一新的面貌走向了海外资本市场，身后留下的资产负债和利益冲突却有待妥善处置。

----根据主业与辅业分离、优良资产与不良资产分离、企业与其社会职能分离等原则，原中石化集团公司中油田勘探开发、炼油、化工和产品销售等优质资产此次被注入上市公司。预计今年集团公司的销售收入将在1000亿元左右，其中74％来自产品销售，包括卖水、电、气等所得；22％来自劳务收入，包括给上市公司提供机修、运输、生活后勤服务等；还有4％为租赁所得，包括房屋、土地等方面。

----透过这样一本大账不难看出，集团公司所拥有资产的效益已经乏善可陈：一块是提供生产用的水、电、气供应和油田钻井等辅助生产设备，以及运输、检修、储藏、生活后勤服务；一块是5所大学、340所中小学、近400所医院，还有难以数计的托儿所、幼儿园、社区管理等社会职能部分。而在遗留下来的主业资产中，既有今年3月刚刚并入的新星石油公司，也有一批盈利能力较差的企业，比如茂名乙烯、天津乙烯、中原乙烯等新建项目；另外，还包括诸多小炼油装置及全国各地2700个加油站。与这些资产相匹配的，是全系统71万名职工。在新的薪酬制度实施后，石化“大家庭”中上市与非上市部分的人员收入差距，肯定会明显拉大。

----在未来的相当一段时间里，中石化股份与集团公司的关系仍将引起投资人的关注。

----首先是上市公司与非上市公司之间现在变成“亲兄弟明算账”的关系。中石化与石化集团的关联交易额1999年高达560亿元，相当于中石化总经营费用的28％，双方有着太强的利益纠葛。在重组之初，为保持稳定，中石化各下属企业上市部分与非上市部分的“一把手”仍然是兼任的。但这一模式显然不能适应国际资本市场的要求。为了协调上市非上市的关系与有利于今后发展，路演前夕，中石化集团决定在下属企业设立协调委员会，由存续公司经理、党组书记、上市公司总经理等人组成，以协调生产经营、人事分配方面的重大事项。

----其次是存续公司的去向。对此，石化集团准备采取分类处理的方式，对供应工程和辅助设施实行专业化重组，将来进一步打破厂和厂的界限，进行优化组合；属于主业的资产，力争改造变成优质资产，然后再注入上市公司；该淘汰的小炼油、小化工，下决心关停并转；对于在前几年陆续涌现的难以控制的多种经营，也将进行清理整顿。同时，对于未来的个人收入差距，石化集团也准备制定相应的经济责任制，建立全员薪酬激励约束机制，只要实现扭亏、限亏，也应拿到合理的报酬——尽管可能与股份公司仍有差距，但总应在自己的岗位上逐年增加。

----集团公司承担了相当多的负债，同时也享有三大优惠政策：包括土地租金、红利分配及税收返还等方面的政策。这些政策也是国务院及有关部门对保障中石化重组上市成功进行的重要安排。但是，对于中石化集团公司而言，这些优惠只是得到了一个宽限期。如何利用这种过渡化解日后的风险，将是石化集团未来的重大任务。