浅议三三制战术和企业外汇管理

赵军

【摘要】三是一个神奇的数字，老子说：一生二，二生三，三生万物。三广泛运用于我们的社会各方面，包括公司治理中的三权分立，企业股权架构，家庭理财等。结合笔者工作实践，三三制战术也可用于企业外汇管理，防范外汇风险。

【关键词】三三制战术;企业外汇;管理

一、2017年及2018年外汇波动对上市公司的影响

根据面包财经：截至2018年8月15日，A股有468家上市公司披露上半年汇兑损益情况，其中210家为汇兑损失，损失总计15.99亿元，258家为汇兑收益，收益总计8.74亿元。从汇兑损益对净利润的影响程度来看，上半年有26家上市公司汇兑损益占净利润的（绝对）比重超过10%。

2017年，人民币兑美元全年几乎都处于升值之中，全年升值约6%。

财报数据显示，2017年A股发生汇兑损益的上市公司共有2852家，总计汇兑净损失约182.97亿元。其中2189家为汇兑损失，损失总计428.43亿元;663家为汇兑收益，收益总计245.46亿元。上市公司中汇兑损失最大的是格力电器（000651.SZ），损失金额约16.03亿元，兑损收益最大的是中国国航（601111.SH），收益金额约29.38亿元。近年上市公司汇损最严重是在2015年，重灾区是航空公司。在2015年汇损公司名单中，南方航空（600029.SH）、中国国航（601111.SH）和东方航空（600115.SH）分别以57.02亿、51.56亿和49.87亿的汇兑损失，居前三位，三大航空公司汇损合计超150亿元。

一般而言，人民币在升值时，化工、能源等依赖进口的企业以及房地产、航空运输等拥有较多外币负债的行业会因此受益。而人民币贬值时，半导体、通信设备、纺织制造、白色家电、橡胶等产品出口型企业易获得汇兑收益。随着人民币汇率改革和国内外经济形势的变动，人民币的双向波动日益加大，如何管理汇兑风险成为很多上市公司财务总监的重要课题。

二、影响企业汇兑损益的因素

影响企业汇兑损失的因素众多，经济、政治、军事以及各种黑天鹅、白天鹅、灰犀牛事件等等，均会对汇率波动产生影响，从而增大了有外汇资产负债的企业外汇管理风险，同时，企业外汇管理的不当，也是产生外汇损失的主要因素。

（一）交易风险汇率发生变动导致企业以外币表示的，还未履行的合同的实际经济价值发生变化，这种变化会带给企业损失或者收益。在结算时会引起其外币现金流的变化，交易风险可以通过企业在一个会计期内汇兑损益的数量来衡量，具有可追溯性和前瞻性。

（二）会计风险会计风险又称为折算风险，是由于汇率变动而引起的企业财务报表中有外币计量的相关项目产生变动的风险。企业在将海外经营的资产负债纳入合并报表过程中，由于当地货币需要转换为报表所支持的本币，因而会发生汇兑损益。但会计风险在一定程度上受到会计准则的约束，取决于折算方法的选择，作为账面损益并不涉及企业的现金流动，所以会计风险并不作为企业外汇风险管理的重点。

（三）经济风险

经济风险是指由于未预料到的汇率变化引起企业未来现金流量变化的潜在风险。企业未来竞争力的强弱是导致外汇损益的决定因素，未来竞争力强对外汇风险的预期就更为精确，未来导致的汇兑损益就越低，反之损失就越高。经济风险是具有一定的连带作用，会进一步影响企业的生产销售等策略。由于经济风险是基于企业未来的经营水平及能力和竞争力量，所以在国际市场上长期进行外贸交易的企业来讲，经济风险较其他的外汇风险更为重要。由于缺乏专门的经济风险预测人才，我国部分外贸企业的经济风险预测准确率较低，给企业经营策略造成了一定的影响。

（四）企业外汇管理失当风险。

企业对汇率风险管理政策没有清晰的定位，没有把外汇管理防范风险，减少汇兑损失作为目标，而是力图通过持有外汇、投资等赚取利润，变成炒汇或投机的目的，从而加大了实体经营企业的风险。

三、如何有效化解汇率波动带来的风险？

针对上述分析，交易风险可以通过企业系统设计，进行有效的风险防范;会计折算风险不是管理的重点，不会产生真实的现金流;经济风险与企业竞争力相关，短期需要通过金融相关产品来分散、化解，长期靠提升企业竞争力;管理失当风险是要树立正确的外汇管理观。交易风险和经济风险均需要企业认真规划，系统设计，结合笔者的工作实际，通过“三三制”战术的灵活运用，也能有效化解外汇波动风险。

（一）“三三制”战术概述

这套战术主要起源于抗日战争时期，成熟于解放战争时期。到建国后，朝鲜战争的爆发使得“三三制”战术再次发挥了巨大的作用。

由三人组成战斗小组，三个战斗小组组成步兵班，以三角形来进行进攻和三角协防。小组各成员分工明确，一人负责进攻，另外两人负责掩护和火力支援。而在后来，三个步兵班便可以组成一个战斗群，以散兵线队形展开，这种战术攻防兼备，分工明确，可以将战斗力发挥到最大。

（二）三三制战术在外汇管理中的使用

1.外汇风险敞口的确定

外汇风险敞口净额取决于企业外汇资产（或负债）的性质和汇率变动时其受到影响的范围和方式。企业在考虑了外币资产和负债的自然抵消情况后，应当综合考虑各种外汇风险因素，确定外汇敞口风险。

根據企业自身的业务和偏好可以分为两个部分：一个是自留敞口，自留敞口是指企业根据业务需要和自身偏好愿意承担汇率风险的敞口部分，这部分敞口不需要进行对冲;一个是对冲敞口，企业不愿意承担汇率风险，需要通过风险对冲手段来对冲的敞口部分。

2.运用三三制战术管控对冲敞口

按三三制战术对对冲敞口分成三部分，一部分按防守方式，采用套期保值消除风险敞口;一部分进攻，购买外币相关收益产品，以预计收益对冲预计汇兑损失;一部分掩护，及时结汇。三种方式可以根据外汇汇率变动的趋势，及企业对风险的偏好程度，采取不同的比例组合，体现为进攻型、防守型、止损型。

进攻型：预期汇率继续下行（本币贬值），因此，大比例持有外汇投资产品，通过外币投资理财产品获取汇兑收益和投资收益。不考虑结汇对流动资金的补充及还贷需要。

防守型：预期汇率对公司有不利的影响，通过大比例的套期保值，方式，锁定汇率，消除汇率对公司的不利影响。这种类型一般不考虑外汇投资，有部分通过结汇补充流动资金及还贷。

止损型：若即时结汇的汇率高于公司业务合同约定的汇率，公司有正收益的时候，部分公司采用大比例及时结汇的方式，落袋为安，保证自己的业务收益不受影响。

实际工作中，结汇还是不结汇，结汇比例多少，可以根据结汇产生的汇兑损失与减少融资成本或结汇后本币资产投资产生收益对比，做综合考虑和权衡。

以HL公司为例，通过外汇资产与负债的自然冲抵后，对冲敞口为800万美元，按上述策略，会形成不同的结果。

2017年说明2017年上半年美元兑人民币高于平均汇率，下半年低于平均汇率，所以收益产品为亏损，按敞口800万美元计算预计全年汇兑亏损218万人民币另外再加风险收益资金成本支出30万，合计亏损248万;（套期及即时结汇按平均值计算为不亏不盈）。2017年上半年美元兑人民币高于平均汇率，下半年低于平均汇率，所以收益产品为亏损，按敞口800万美元计算预计全年汇兑亏损78万人民币另外再加风险收益资金成本支出10万，合计亏损88万。2017年上半年美元兑人民币高于平均汇率，下半年低于平均汇率，所以收益产品为亏损，按敞口800万美元计算预计全年汇兑亏损89万人民币另外再加风险收益资金成本支出10万，合计亏损99万。

2018年说明2018年上半年美元兑人民币低于平均汇率，下半年高于平均汇率，所以收益产品为盈利，按敞口800万美元计算预计全年汇兑收益288万人民币，扣除风险收益资金成本支出30万，收益258万;（套期及即时结汇按平均值计算为不亏不盈）。2018年上半年美元兑人民币低于平均汇率，下半年高于平均汇率，所以收益产品为盈利，按敞口800万美元计算预计全年汇兑收益103万人民币，扣除风险收益资金成本支出10万，收益93万。2018年上半年美元兑人民币低于平均汇率，下半年高于平均汇率，所以收益产品为盈利，按敞口800万美元计算预计全年汇兑收益117万人民币，扣除风险收益资金成本支出10万，收益107万。

注：风险收益资金成本=资金成本-資金收益;PS：远期锁汇等产品对于切入时点有比较高的要求，一般很难锁到比较好的位置，取平均保证不亏。

从上表2，总的趋势是进攻型对公司盈亏结果影响最大，防守型最小，止损型居中。以三三制战术及不同的比例配置，可以使汇率波动对公司的影响达到最小。

四、结论

企业可以通过充分设计、规划、多种手段，如利用三三制战术等，化解、分散外汇波动风险对公司正常经营业绩的冲击与影响，通过套保、投资、结汇不同比例、不同方式的组合，充分考虑各种成本和收益要素，通过不同的组合达到公司收益最大化，外汇风险和成本最小化。

参考文献：

[1]溯古源今：三三制战术，带领我军从胜利走向另一个胜利，2018-10-18.

[2]面包财经汇率攻略：2018上半年A股上市公司谁躺赚，谁躺枪？2018-08-17.