莫把股市当赌场

沈联涛

赌博和股票投资的主要差异在于是否需要专业性。股票市场中虽有意外因素，但仍需对公司未来业绩、管理层的专业判断。

以前看到香港有些人要申请开办赌场的营业执照，我往往开玩笑说：既然香港这个世界上最自由的金融市场足以让任何投机家来赌博，为什么还要专门开办赌场呢？但严格来说，股市和赌场还是有区别的。

在赌场里，其实是在和赌场的庄家赌博，不管哪个赌徒赢了，庄家都要从中抽取一些手续费。从长期来看，赌场老板将总是赢家。最近的一项医学研究表明，人们在赌博时，身体内部会发生奇妙的化学反应，就像吸毒一样，往往容易上瘾。正因如此，各个国家（当然包括中国）都制定法律禁止赌博。香港的赛马和足球博彩活动虽然合法，但被课以重税，这些税收被用于慈善和社会福利活动。香港这种模式背后的哲学是：就像酒精和香烟一样，你不可能完全阻止赌博活动，那么为何不化堵为疏，将这些活动的收益资金引向对社会有益的事情上呢？

在股票市场上，一个投资者必须对某一上市公司的前景作出自己的判断。这个决策过程是极度动态化的，也是非常复杂的，因为许多因素都变化不定。

第一个因素是委托代理。例如，我们需要知道公司的高管是在服务于股东利益，而不是自己的利益，而事实上，我们惟一能看到的，是这家公司过去的经营记录和高管绩效而已。

第二个因素是信息不对称。散户投资者很难像专家那样，对某只公司股票作出确切判断。即使一家公司确实管理得不错，也仍然有一些随机因素影响其最终业绩，比如突发的自然灾难和不期而遇的法律诉讼，这些意外因素同样会对该公司的发展前景和财务状况造成深远影响。

我在卸任后曾经买过国外制药行业的一只蓝筹股。这家公司业绩一直不错，有着良好的利润状况，毛利率很高，市盈率不高，并拥有相当多的医药专利。从行业来看，制药行业前景很好，能够抵御经济衰退的冲击，因为世界各地的人们生病时都需要药品，而且世界正在老龄化。但最近这家公司的管理层，决定斥资并购美国一家规模较小的高科技医药企业，这个消息一经宣布，该公司股价应声暴跌。而散户投资者很难看清楚这究竟是一个明智决策，还是愚蠢的决定。我亲历的这个故事表明，即使经过仔细的分析和研究，股市投资的收益状况最终仍然可能超出控制。

换句话说，股市投资成功与否，很大程度上需要你自己作出清晰的判断。这个判断正确与否，不仅依赖于其他投资者的判断，最终也依赖于你所投资公司管理层的诚实与专业能力。有些情况，你的判断可能是对的，但整个市场不这样认为，于是当你在买入的时候，别人却在大量抛售，这种逆势而上的做法，很可能让你在短期遭遇巨亏。

在股票市场上，我们常常不知道有些事情是我们不知道的（unknown unknowns），有人将之归结为运气。事实上，这些因素是随机发生的，我们不了解，也很难去评估测量。

著名经济学家凯恩斯曾经将股票市场投资比做“选美”，非常有道理。在选美比赛中，重要的不是选出你认为最漂亮的，而是猜测大家认为谁是最漂亮的。股票市场同样如此。股票市场之所以和纯粹的赌博不同，是因为一些有经验的投资者，总是能够对市场中其他人关于未来走势的判断，作出较好的预测。

最近我读到沃伦巴菲特在《财富》杂志上的文章，其中一些观点可与大家共享。巴菲特对今天投资者的建议是：“股票市场投资策略的制定应该考虑两类因素：第一，即使你确实知道宏观经济的趋势，你并不必然知道股票市场的走势；第二，投资者自己挑选股票，很难做得比大盘好，股票应该是值得长期持有的东西。投资者往往会做错两件事情：买了不好的股票，或在错误的时点买卖股票，而事实上却不需要这样做。我经常说，在别人恐惧的时候，你应该变得贪婪；在别人贪婪的时候，你应该感到恐惧。”

如果股票市场上的每一件事情，都是由运气或者随机因素决定的，那么巴菲特就不可能长期获得较好的投资回报。巴菲特这类专业投资者的成功之处在于，他们能够从市场中学习，并执行自己的良好判断。这类投资者很少受到情绪的影响，他们确保自己尽量客观地对目标公司的前景、管理层和可能绩效作出评价。因此，赌博和股票投资的主要差异在于是否需要专业性（professionalism）。

在香港和其他一些市场，不管大盘如何涨跌，一些大的蓝筹股，总是能够年复一年地给其投资者带来不错的回报。如此，投资者在蓝筹股价低迷的时候就会迅速买入，作为对其专业主义的奖赏，结果就是那些蓝筹股的股价确实相当稳定，货真价实，而不像一些网络股那样忽上忽下。总之，成功不是完全靠运气。